绝味食品(603517):Q4业绩承压 但业绩修复趋势已逐步呈现

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤/杨哲 日期:2023-01-30

  事件:绝味食品发布2022 年业绩快报,2022 年公司实现收入66 至68 亿元,同比提升0.8%至3.8%,归母净利润2.2 至2.6 亿元,同比下滑73.5%至77.6%,实现扣非归母净利润2.5 至2.9 亿元,同比下滑59.7%至65.3%,其中Q4 实现收入14.8 至16.8 亿元,同比下滑13.0%至1.3%,归母净利润0.01 至0.41 亿元,2021 年同期为0.17 亿元,实现扣非归母净利润-0.17 至0.23 亿元,2021年同期为0.08 亿元。

      Q4 疫情带来业绩短期承压,但边际改善同样明显。4Q22 疫情对零售行业影响较大,估计全年加盟商净开店在1400-1500 家左右,但因为Q4 疫情影响,歇业门店也较多。全年单店营收较2021 年同期仍有缺口。但动态来看,随着11 月中旬防疫管控有所放松,整体消费行情有复苏迹象,随着双十一活动、世界杯催化、新品发布(碎碎鸭)等促进,公司12 月单店营收已开始环比边际改善,1月年货节对公司业绩有所提振,春节期间单店营收同比增速有转正迹象,我们预估春节期间得益于返乡潮对消费的促进,公司业绩增速或将迎来拐点。

      利润下滑主要系营收拖累与成本承压,展望今年盈利能力有望改善。我们认为4Q22 净利润环比下滑主要有以下因素:1)疫情及封控影响导致营收同比下滑,费用投入刚性导致规模效应减弱;2)10-11 月成本仍有压力,我们估计影响毛利率2pcts 左右;3)Q4 恰逢双十一、世界杯等活动,公司费用投放相对较多,同时投资收益损失及股权激励费用进一步使得利润承压。但我们认为2023 年盈利能力改善的逻辑不变:1)2022 年12 月鸭副成本已有下行态势,今年随着供需再平衡,毛利改善概率较大;2)12 月以来的单店收入已呈现复苏态势,2023年费用率也有望进一步回归正常水平。

      最困难的时期已经过去,2023 年业绩弹性有望充分释放。我们不应过多关注4Q22 公司的收入下滑,最困难的时期已经过去,尽管2022 年企业经营面临挑战颇多,但2023 年起防控政策的不确定性有明显减弱,与之相对的是消费复苏的确定性正逐步加强,2022 年12 月以来公司单店经营逐步改善便可说明问题。

      因此2023 年绝味面临的外部环境有望更为良性,单店营收修复叠加费率摊薄,盈利弹性有望充分释放。

      盈利预测、估值与评级:因单店收入修复幅度具有一定不确定性、叠加投资收益及股权激励费用等因素,我们下调2022 年归母净利润至2.59 亿元,较前次下调40.5%,维持2023-24 年盈利预测不变,当前股价对应PE 估值131/29/23倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料持续上涨,单店修复不及预期,疫情反复。