天士力(600535):主业表现稳健 资产减值等因素拖累表观利润

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王斌 日期:2023-01-30

  事件:公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年度归母净利润为-3.35 亿元至-1.79 亿元,同比减少108%到114%,主要系包括天境生物(I-MAB)在内的被投公司股价下降所致的公司金融资产公允价值下降。2022 年公司主业经营稳健,扣非后归母净利润为6.67 亿元到7.73 亿元,同比增加10%到27%。

      资产减值等因素拖累2022 年表观业绩,2023 年主业有望迎来拐点。

      2022 年公司支付给美国Sutro Biopharma, Inc.许可费1.69 亿(计入研发费用),同时公司公告暂停MPC-150-IM、MPC-25-IC 以及终止TSL-1806的研究工作,计提的资产减值准备将减少公司2022 年度利润总额1.95亿元,若加回上述两项金额,2022 年公司扣非后归母净利润将超过10亿元,主业经营稳健。分产品来看,2022 年1-9 月中成药收入38.71 亿元(+7.7%),同比增速与2022 年1-6 月相比提高1.05pct,主要是由于丹滴、养血清脑等核心品种在疫情后增速逐步恢复,4 季度预计核心产品仍保持平稳增长趋势;化学制剂药收入9.31 亿元(-4.89%),与2022年1-6 月相比降幅有所收窄,收入下滑主要是由于替莫唑胺集采影响,但公司近年来有他达拉非等多个化学药获批上市后,未来放量后将有效弥补了替莫唑胺收入下降的损失,预计公司化学药收入有望企稳回升。

      生物药收入1.82 亿元(+2.14%),预计随着渠道下沉、内部销售整合等措施逐步落地,未来仍有望保持较好增长。我们2023 年随着集采等负面因素的影响逐步消除,公司主业有望迎来拐点。

      经营质量不断优化,医药工业有望进入平稳增长阶段。2022 年1-9 月公司经营活动产生的现金流量净额为10.86 亿元,同比有所下滑,主要是由于银行承兑汇票托收贴现金额减少。应收账款金额为10.72 亿元处于近年来较低水平,表明公司产品渠道去库存效果显著,目前渠道库存已经处于良性状态,预计公司医药工业收入有望进入平稳增长阶段。

      盈利预测与估值:我们预计2022-2024 年公司收入分别为83.39、89.84和97.04 亿元,同比增长4.9%、7.7%和8.0%;归母净利润分别为-2.56、12.52 和14.96 亿元,同比增速-110.9%、-588.3%、和19.5%,以1 月20日收盘价计算,对应PE 分别为-68.6、14.0 和11.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:中成药集采降价幅度超预期;金融资产公允价值波动导致归母净利润预测出现偏差;疫情导致药品销售低于预期。