轻工行业周报：家居龙头或迎开门红 阔叶浆报价续跌；本周推荐新瑞鹏梳理

家居：春节假期消费增势较好，看好2-3 月营销旺季订单弹性假期家居卖场线下客流迎来显著恢复，2-3 月多节点活动助推销售。家居消费高度依赖线下出行，春节期间家居卖场、门店客流较旺，国家税务总局增值税发票数据显示：

    春节假期家具销售收入同比增长15.2%，比2019 年春节假期年均增长9.9%，线下客流复苏&零售销售数据均有较好表现。2 月展望：各龙头品牌“开门红”营销活动即将陆续推出，结合前期12 月-1 月因感染高峰积压的需求得到释放，2 月订单有望呈现反弹式增长。3 月展望：315 主题营销活动（基本贯穿3.1-3.20）蓄水全年客流，3.19-3.22北京建博会将重新举办（2022 年因疫情取消），看好零售家居龙头订单增长逐月提速。

    推荐标的：欧派家居（对应23 年24X，Q4 业绩展现韧性）、顾家家居（对应23 年17X，低估白马）、喜临门（对应23 年17X，库存水位相对较低）、敏华控股（对应23 年13X，关注经营拐点）、志邦家居（对应23 年15X，客单值提升可期）、索菲亚（对应23 年13X，估值优势明显）等。

    造纸：浆价下行叠加需求复苏，看好纸企盈利底部回升纸浆系原料阶梯式走弱，阔叶浆预计2 月跌幅扩大。23 年1 月浆价阶梯式下跌趋势延续，22 年12 月末Arauco 的156 万吨漂阔浆开工投产，考虑产能爬坡需一段时间，预计23 年2-3 月对国内报价，2 月阔叶浆报价跌幅有望进一步扩大，预计23Q1 末低价纸浆产能陆续到港，带来中游纸企成本压力缓释、盈利空间真实改善。

    特种纸供需格局良好、渠道黏性强，成本下调仍具提价能力。22 年12 月，阔叶浆报价呈现下跌趋势，仙鹤股份、五洲特纸格拉辛纸种提价500 元/吨，主要由于格拉辛下游需求较为旺盛。我们预计2-3 月阔叶浆跌幅走宽，特种纸龙头企业供需格局良好，仍能在成本下调期间具备良好控价能力，吨盈利弹性较大。

    箱板瓦楞价格或有支撑，持续关注新增进口量影响。国内春节消费复苏良好，预计进口纸到港前，2 月国内箱板瓦楞纸价格可能小幅上探。成品纸零关税政策实施，预计23Q1 中下旬进口纸（以箱板瓦楞纸为主）新增供给陆续到港，利好在海外布局的国内龙头，短期进口增量或以国内龙头的海外产能为主，当前不宜对进口冲击过于悲观。

    短期首选推荐确定性高的特种纸，左侧关注大宗纸布局。23Q1-Q2 浆价下行幅度有望扩大，推荐成本压力缓释、盈利弹性释放最为确定的特种纸龙头仙鹤股份（23 年17X）、华旺科技（23 年14X），生活纸龙头中顺洁柔、维达国际；中期国内消费复苏，左侧布局太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际，博汇纸业等。

    必选：春节假期消费平稳增长，维达国际披露22A 经营业绩春节假期消费平稳增长。根据国家税务总局最新发布的增值税发票数据，今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，较2019 年春节假期年均增长12.4%，保持平稳增长态势。考虑小学汛将近叠加节后开门红，看好晨光股份传统业务于23Q1 迎来修复。此外，我们的重点推荐百亚股份预计1 月线下分销在过年较早的情况下实现正增长，线上电商渠道也有望持续高增，维持推荐。此外，疫情影响走弱叠加开学季为传统配镜小高峰，我们判断明月镜片离焦镜系列产品在22Q1 销 售额基数较低及需求旺季催化下迎来放量。公牛集团推出专业无主灯品牌“沐光”，品牌端公司对无主灯业务采取双品牌运营策略，“沐光”定位专业灯光系统品牌，产品端，“沐光”产品光效达博物馆级，护眼防眩指数(UGR)控制在9 以下，远超欧盟教育照明要求(UGR<19)，渠道端，“沐光”在渠道端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式。

    招商端，公司在营销资源、建店上样等方面为“沐光”经销商提供多重支持。

    维达国际发布2022 年业绩：2022A 实现营业收入194.18 亿港元，按照固定汇率计算同比+8.1%；实现净利润7.06 亿港元，同比-56.9%。22Q4 单季实现营业收入53.64 亿港元，同比-2.2%（按照固定汇率计算同比+6.4%）；实现净利润0.19 亿港元，同比-95.24%。浆价预计于23Q1/Q2 阶梯式回落，公司盈利弹性有望打开，同时公司高端化战略推行及新总部投入运营推动公司盈利能力及运营效率有望进一步提高。看好公司市占率持续提升及23 年利润放量。

    出口：海外仍处去库阶段，底部关注细分赛道补库节奏长周期&全品类维度，本轮终端去库周期或延续至23H2。复盘看，除08 年金融危机带来的去库周期持续了近2 年外，2000-2001 年、2004-2005 年等三轮强去库周期均持续约1 年时间（主要由于库存绝对值实际主要表现为环比小幅波动，随着基数逐步扩大一年后将迎来低基数）。考虑本轮去库周期从22Q3 开始，我们预计本轮长周期&全品类维度的去库有望在23H2 迎来转变，细分品类去库节奏具差异，承压较久的可选及去库较快的必选品类或率先修复。

    龙头零售商去库较为顺利，预计23Q2 或恢复常态。美国零售商库存22 年普遍经历了累库阶段，其中Amazon、Target、BestBuy 较为顺畅，Home Deopt、COSTCO、Walmart库存/销售仍处于历史较高位置，参考恢复较为顺畅的企业库存往往在2 个季度内下降至合理水平，我们认为美国核心零售商有望于23Q2-Q3 库存恢复常态，并开始稳定下单，驱动出口企业业绩维稳。

    宠物：新瑞鹏递交招股书，关注宠物医疗产业链投资机遇宠物医疗赛道高景气，预计为未来增速最快的宠物细分赛道。截至21 年宠物医院市场规模303 亿元，占宠物整体市场11.4%，预计21-26 年将保持21.1%的复合增长率，超过整体市场（15.1%）与宠物食品市场（13.4%）增速，到26 年预计占整体市场14.7%。

    宠物医疗赛道的更高景气度源于相比宠食更低的渗透率（21 年渗透率约21%，美国约50%）与宠物主消费能力提升（21 年约42%的宠物主年龄在三十岁以下）。

    市场高度分散，新瑞鹏持续整合市场为行业龙一。21 年我国约有2.34 万家宠物诊所与医院，由于相关监管政策的不完善，行业门槛较低，宠物诊所主要为分散的小型单一门店与小型宠物连锁医院，对应行业集中度较低，新瑞鹏为行业龙一，21 年市场份额约9.8%，行业CR10 仅14.6%。而美国最大企业市场份额近20%，21 年CR10 约33%。

    平台型优质企业，全产业链布局构筑竞争优势。新瑞鹏除了宠物医疗业务外，深度布局了供应链、本地生活、 兽医继续教育、行业级企业服务、第三方诊断五大业务体系。

    从宠物医疗业务表现看，公司近年来处于加速扩张期，疫情下充分整合行业优质资源，21 年实现门店增长663 家。从单店模型看，疫情影响下单店收入水平近年有所下滑，预计23 年疫后公司将充分受益近年来门店扩张成果，实现单店经营效率改善。

    风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。