利差周度全跟踪：节前信用利差走势分化 短久期信用债表现更加抗跌

一、中债估值曲线体系下的利差观察

    上周信用债信用利差表现分化，其中5年期信用债信用利差大多走阔。春节前一周债市依然缺乏主线，市场情绪处于随机游走状态，基本面修复的预期可能是核心影响因素，债市整体收跌。各品种信用债收益率也大多上行，但信用利差走势分化，短久期信用债表现更加抗跌。从估值+流动性+资金面的角度来看，对于交易盘来说，当前阶段建议更多关注中高等级、偏短久期信用债的套息加杠杆策略（但依然建议杠杆不宜过度，控制在合适的位置）。

    等级利差方面，上周信用债等级利差表现分化。

    期限利差方面，上周信用债期限利差大多走阔。整体来看，当前期限利差仍处于相对较高位置，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构来说，高等级拉久期策略依然是不错的选择。

    二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

    产业债：上周各等级各行业产业债信用利差表现分化，其中AAA等级皆收窄；分企业类型来看，各企业类型产业债信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化。

    钢铁&煤炭：上周AAA等级钢铁行业信用利差收窄，除AAA等级外各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔。

    建材&化工：上周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。

    房地产：上周除AAA等级外，其他各等级房地产中票信用利差皆有所走阔；除AA级外，各等级房地产公司债信用利差皆有所收窄。分企业性质来看，上周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄。

    城投债：上周各等级各地区城投债信用利差表现分化；除AAA等级城投债外，各等级城投债信用利差皆走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

    天津&云南：上周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。

    山西&山东：上周各等级山西城投信用利差皆走阔，除AA+等级外各等级山东城投信用利差皆收窄。

    湖北&河南：上周除AA+级湖北城投和河南城投外，各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

    四川&重庆：上周除AAA级四川城投和重庆城投外，各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

    江苏&浙江：上周除AAA等级外，各等级江苏城投信用利差皆走阔；各等级浙江城投信用利差皆收窄。

    三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

    一般企业永续债：

    从信用利差来看，上周AAA级产业债、AAA和AA级城投债信用利差皆收窄，AA+级城投债、AA+和AA级产业债信用利差皆走阔。

    从超额利差来看，上周AAA级产业债、AAA和AA级城投债超额利差皆收窄，AA+级城投债、AA+和AA级产业债超额利差皆走阔。

    银行永续债/二级资本债：

    上周除AA+级股份制商业银行二级资本债和AA级银行永续债外，各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。

    上周除AAA-级国有大行永续债外，各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。

    证券/保险公司次级债：

    证券公司次级债：上周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所收窄。

    证券公司永续债：上周AA+等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄。

    保险公司次级债：上周AA级保险公司次级债的信用利差收窄，其他各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔。

    由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。

    上周各品种信用债收益率大多上行，但信用利差走势分化，短久期信用债表现更加抗跌。宽信用初期，央行大概率不会明显收紧流动性，资金利率中枢可能不会明显上行，短端风险不大。对于信用债，当前中高等级（隐含评级AA及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用债的套息空间仍在，中高等级、偏短久期信用债的套息加杠杆策略或是该阶段的占优策略（依然建议杠杆不宜过度，控制在合适的位置）；对于配置盘来说，当前期限利差仍处于相对较高位置，高等级拉久期策略依然是不错的选择。

    从信用债品种来看，可以重点关注优资质银行二永债（尤其是二级资本债）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级、中小银行二永债行权期不赎回的风险。

    结论

    风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。