轻工制造:春节消费复苏明显 轻纺买什么?

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/黄杨璐/秦臻 日期:2023-01-29

  核心观点

      纺服:看好A 股品牌服饰板块股价补涨。1)22 年在疫情影响下,服饰板块社零数据持续走弱,大幅低于消费行业平均水平,在出行复苏及客流恢复下,预计业绩端有望大幅改善。2)在22 年11月至今的消费板块上涨行情中,A 股品牌服饰涨幅小于消费行业平均水平,当前股价安全边际较高。

      造纸:看好消费复苏下,白卡、废纸系造纸企业盈利改善。1)包装类纸品具备较强的顺周期属性,与消费和工业活动相关,22 年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显,产销和价格均出现较大下滑;2)23 年春节期间居民消费回暖,后续工业、消费与物流等经济活动恢复,包装纸有望出现销量和盈利提升的双击。

      主要结论

      国家税务总局增值税发票数据显示,今年春节假期,全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%,其中,商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%,生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快,返乡过节带动务工大省消费增幅较高。

      一、纺服

      22 年在疫情影响下,服饰板块社零数据持续走弱,大幅低于消费行业平均水平。品牌服饰的消费场景以外出穿着为主,疫情期间在出行受限下,需求受到明显冲击。2022 年社会消费品零售额同比增速为-0.2%,其中纺织服装类增速为-6.5%,受疫情冲击影响较大。品牌服饰在销售不及预期下会产生库存去化压力,进而影响折扣率和净利率,22 年板块净利率承压。

      在22 年11 月至今的消费板块上涨行情中,品牌服饰涨幅小于行业平均,当前股价安全边际较高。22 年11 月至春节假期前,申万消费行业指数涨幅达26.6%,涨幅前三的行业白酒、旅游及景区、白色家电,涨幅分别达42.7%、32.9%、32.6%,品牌服饰板块期间涨幅为17.8%,低于行业平均水平。从各消费子板块PE-TTM 分位来看(19 年至23 年春节假期前),大部分行业当前估值分位已恢复50%以上,其中旅游及景区、酒店餐饮等当前处于90%+,化妆品、白酒等处于50%+,服装家纺当前估值分位仅为29%,估值仍具备较大的回升空间。

      假如23 年净利率回到19 年,A 股主要品牌服饰公司在什么估值水平?对主要品牌服饰公司进行盈利模拟测算,营收端假设23 年各公司营收增速与19 年持平,净利率端若23 年各公司净利率 恢复至19 年水平,对应各品牌服饰公司23 年业绩均可实现大幅增长。

      二、造纸

      22 年白卡、废纸系等包装纸需求在疫情期间受损明显,产销和价格均出现下滑。根据卓创数据,白卡纸22年国内消费量下滑19%,同比减少约160 万吨,弱需求下年初至年末纸价下跌1000 元/吨;2022 年箱板、瓦楞纸产销略有下滑,年初至年末单价下滑500-600 元/吨,行业均处于亏损状态,开工率仅为50%-60%,处于历史低位。

      需求复苏对于包装纸价格带来支撑,废纸系、白卡纸盈利有望率先修复。包装类纸品具备较强的顺周期属性,与消费和工业活动相关,2023 年春节期间居民消费回暖,后续工业、消费与物流等经济活动继续恢复,包装纸有望出现销量和盈利的共振回升。复盘20 年7 月后疫情影响减弱、需求恢复,各品类价格传导弹性从大到小为:包装纸(白卡纸、废纸系)>特种纸>文化纸、生活用纸。

      推荐博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业、五洲特纸。预计博汇纸业2022-2024 年业绩增速为-54%、75%、14%,对应PE 为15x、8x、7x;山鹰国际2023-2024 年业绩增速为153%、34%,对应PE 为10x、7x(wind30 天一致预期);玖龙纸业FY23-25 业绩增速为-7%、42%、20%,对应PE 为10x、7x、6%(wind90 天一致预期);五洲特纸2022-24 年业绩增速为-26%、89%、41%,对应PE 为26x、14x、10x。

      三、本周数据更新

      12 月品牌服饰电商(全网)流水: 根据魔镜全网电商数据统计(包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和,剔除退货收入),2022 年12 月,主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为:李宁(-11.4%)、安踏(-8.1%)、FILA(+11.0%)、特步(-15.1%)、361 度(+6.4%)、迪桑特(+36.6%)、始祖鸟(+33.9%);国际品牌中,耐克(-14.1%)、阿迪达斯(+11.0%)、安德玛(-18.1%)、露露乐蒙(-24.0%);专业和休闲服饰品牌中,波司登(+57.7%)、太平鸟(-29.8%);户外露营品牌中,牧高笛(+43.9%)。

      家居链跟踪:根据海关总署数据,2022 年12 月我国家居及零件出口总额为60.93 亿美元,同比减少14.8%,增速上升1.1 个PCT。根据海关总署数据,2022 年12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为7.41 亿美元,同比减少14.4%、弹簧床垫出口金额0.82 亿元,同比增加4.6%。

      培育钻石:根据GJEPC 数据,2022 年12 月:印度培育钻石毛坯进口额1.11 亿美元/-15.5%,进口总额占钻石品类比重6.8%;培育钻石裸钻出口金额1.02 亿美元/-0.9%,出口总额占钻石品类比重7.5%。

      造纸价格:根据卓创资讯数据,截至1 月28 日,阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为6383、7396、5590、6650、7875、5200 元/吨,环比上周变动-0.0%、-0.0%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%;废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为1759、4404、3266、4106 元/吨,环比上周变动-0.7%、0.0%、0.0%、0.0%。

      棉纺价格:根据中国棉花信息网数据,截至1 月20 日,国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15486、14850、16892 元/吨,环比上周变动+1.8%、+3.1%、+0.9%;国际棉花价格为99.1 美分/磅,环比上周变动+1.3%;国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23400、22380 元/吨,环比上周变动0%、+1.9%。

      四、风险提示

      1)地产行业持续下行超预期:家居行业是地产后周期行业,若房地产市场持续低迷,定制和软体家居行业将受到一定的影响。

      2)行业竞争加剧:家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期,加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂,内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑,从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

      3)消费需求不达预期:疫后信心修复仍需要一定时间,目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性,从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。