食品饮料周专题:食品饮料春节动销状况回顾及展望

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆/菅成广/张立/余璇/刘瑞宇 日期:2023-01-29

核心观点:

    春节期间返乡潮背景下消费加速修复,走亲访友、宴请送礼等场景需求提升最为明显,社交需求带动餐饮宴席市场回暖,商务宴请及宴席方面有望在节后回补。春节期间白酒、啤酒、乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升,产业链将重回景气阶段,继续强烈看多白酒,啤酒,餐饮链投资机会。

    【白酒】市场加速恢复,高端、中端表现出色,节后次高端场景有望大幅恢复

    【啤酒】:春节动销超预期,餐饮场景修复仍有空间【调味品&餐饮链】:春节餐饮明显恢复,持续看好餐饮链机会【乳制品】:纯奶增速快速回升,渠道信心明显修复【休闲零食】受益于坚果礼盒送礼需求爆发,终端动销积极本周要点:

    本周A 股上行, 上证指数收于3264.81 点, 周变动+2.18%。食品饮料板块周变动-0.80%,表现弱于大盘2.97个百分点,位居申万一级行业分类第33 位。

    本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:白酒(-0.35%),预加工食品(-0.53%),乳品(-0.71%),肉制品( -1.01% ) , 调味发酵品( -1.77% ) , 保健品( -1.79%),其他酒类(-2.33%),软饮料(-2.56%),休闲食品(-4.05%),啤酒(-4.27%)。

    投资建议:持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会,在全面放开及经济回暖的基础下,把握三大主线。白酒:稳中向好趋势确定,从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井,今世缘,洋河,汾酒等;餐饮&调味品:消费需求复苏+成本边际改善:重点看好绝味食品,安井食品,千味央厨,中炬高新,天味食品,宝立食品,安琪酵母;啤酒:线下消费场景恢复,高端结构提升,春节期间行业呈现淡季不淡特征,看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

    【周专题】:食品饮料春节动销状况回顾与展望白酒方面:市场加速恢复,高端、中高端表现出色。近期我们动态跟踪了解春节旺季白酒动销情况,发现当前市场表现出加速恢复态势,渠道库存得到进一步有力去化,主流产品批价稳中有升,市场秩序较为稳定,经销商信心 明显回升,酒厂有望顺利完成开门红。

    从时间节奏看,12 月疫情高峰期间各地白酒动销基本处于停滞状态,冲击波过后元旦假期开始复苏,至1月10 日起加速恢复,春节期间达到较好状态,仅从春节前后一周时间来看优势品牌已经实现一定增长,宴席、商务宴请有望延长至2-3 月,持续关注经济复苏带动消费力提升进程。

    从区域市场看,春节动销总体有所恢复,四川安徽河北山西河南等地受益于返乡潮,动销表现总体略强于节前预期,部分宴席有望于节后补办;江苏、浙江等劳动力输入市场春节动销恢复基本符合节前预期,整体恢复到8 成左右,春节后随着劳动力回流,部分企业年会补办、商务需求释放有望带来2-3 月的商务宴请礼赠用酒小高峰。

    从价格带看,整体呈现两头强中间弱的特征,高端酒礼品需求刚性,动销恢复最快,超高端价格带飞天茅台仍然动销较好,千元价格带五粮液动销同比实现增长,主流高端产品批价实现稳中有升;返乡潮拉动中端100-300 元价格带动销表现较为突出,延续了2022 年春节趋势,价格在合理区间略有波动;宴席、商务宴请滞后使得次高端相对较弱,价格维持稳定,部分企业消费频次及用酒量有所下降,预计今年将逐季恢复。

    从品牌上看,茅五动销稳健增长,国窖动销弱于两者,渠道库存均去化较好。地产酒古井汾酒老白干洋河今世缘动销恢复较好,迎驾口子次之。次高端水井舍得酒鬼表现偏弱。回款进度方面,酒厂和去年节奏相比基本持平,茅台回款30%左右,1 月配额到货实现销售;五粮液Q1 要求回款45%左右,目前完成35-40%;老窖、汾酒回款30%左右。古井回款45%,洋河回款40%左右,今世缘回款35%左右。舍得酒鬼等回款在15-20%左右。库存水平方面,多数品牌春节前仍有较高库存,春节重点拉动动销,发货进度有所控制,当前茅台库存水平较低,五粮液接近1 月库存、老窖1 月左右;古井、汾酒、洋河、今世缘2 月左右,相比节前稳中有降;次高端库存总体2-3 个月略高,部分区域市场更高。批价走势方面,茅台价格比较平稳,散瓶维持2750 元左右,整箱2950 元左右;普五由春节前920 元批价回升至945 元左右;国窖批价从900 元左右回升至在910 左右。汾酒古井洋河今世缘等其余地产酒及次高端品牌主流产品基本平稳。

    景气向上,继续坚定看多方向,估值具备提升空间。我们认为1:春节期间白酒整体动销恢复较好,高端及中档价位带表现突出,节后商务宴请及宴席场景回补带动次高端需求回升是较为明显的趋势;2:春节前后五粮液、国窖等主流单品批价已经企稳回升,终端动销加速带动渠道备货信心恢复,或将促进高端酒价格快速恢复,同时将对次高端产品形成有力拉动;3:春节期间疫情较为平稳未发生二次冲击,节后宏观经济及行业信心得到提升,当前估值仍处在合理偏低水平,外资仍在持续回流。行业景气度回升后估值将具备明显提升空间,看好茅台回归35X 以上估值。重点看好:动销恢复快速的高端茅台、五粮液、老窖;品牌集中度继续提升的区域地产酒:洋河,古井,今世缘,迎驾贡酒;节后经济活动恢复次高端场景有望大幅修复,当下应该提早布局的山西汾酒、酒鬼酒、舍得、水井坊等。

    啤酒方面:餐饮强劲恢复23 年仍有修复空间,高势能渠道拉动高端化进程虽然目前是啤酒消费淡季,但是春节作为重要传统节日可以较好反映需求端尤其是餐饮渠道的恢复情况。

    2022 年12 月由于防疫政策调整,短期对啤酒消费场景造成了较大冲击,彼时终端备货意愿谨慎,经销商压库存阻力较大。从元旦后至今,餐饮恢复超市场预期,主要系返乡人流、旅游客流、社交聚会需求增长。

    虽然从12 月下旬开始,部分渠道商预判了返乡过年带来的销量增长,但春节旺盛需求带来了大量补单需求,四川等部分达峰较早地区已经恢复到19 年的八成以上水平。同时目前渠道库存水平已降至较低水平,为即将到来的需求旺季积蓄了良好势能。

    复苏节奏:2022 年由于疫情扰动,餐饮渠道尤其是中小餐饮企业受到冲击较大,其中部分地区不乏一定的闭店情况发生。通过走访餐饮终端和不同城市商圈,可以明显感受到排队等位现象更超以往。保有餐饮 门店翻台率、上座率的提升,抵消了餐饮终端数量的下降,使得春节实际动销超市场预期。从市场反馈来看,餐饮业主、啤酒经销商对23 年消费修复有较强的信心,尤其是节后关闭门店已陆续重新开张,预计会在3-6 个月之内恢复到85-90%。随着终端餐饮数量的回升,将进一步承接消费者需求,从而带动啤酒销量增长。

    价格带:即便是在餐饮、娱乐等高端场景受到冲击的2022 年,啤酒高端化进程依然没有发生变化,体现了较强的韧性。8-10 元价格带依然是增速最快档位,春节期间纯生及以上品种增速高于中低档产品,乌苏、1664、U8 等具有网红属性产品也在加大铺市力度。从目前来看23 年不具备全产品线大面积调价的条件,主要通过结构升级与部分产品小步快跑提价。随着餐饮、娱乐等高势能渠道的修复,结构升级的拉力将得到增强。

    费用投放:春节期间啤酒动销的强劲恢复主要来自人流、餐饮回暖,厂家并未有明显的费用、补贴投放。

    从春节后看随着去年闭店门店的重新开张,存在厂家、经销商、二批商与终端门店的重新签约投入。相比于2022 年这部分费用同比或有提升,同时将会有更多的线下营销活动展开,头部啤酒企业销售预案也有所提升同时依然侧重中高端以上产品的投放。

    乳制品春节动销总结:保健、送礼需求大幅增加,库存压力明显消化,奶酪竞争压力收敛元旦后人流快速恢复使得动销情况超预期,县乡镇市场反弹增速快于城区,春节后大量门店存在补货需求。

    纯奶作为重要的节日礼品,在厂家促销活动的配合下,经销商前期库存压力明显消化。终端补货与经销商去库存,为后续增长提供了积极势能。未来随着消费信心的修复,结构升级存在提升空间。奶酪市场趋于成熟,双雄并立雏形正在加速形成。

    动销情况:春节送礼主要为常温礼盒装产品,同时天气寒冷因素抑制低温乳品消费,2023 年春节期间品类增速排序为高端白奶、基础纯奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶。奶酪产品尤其是奶酪棒具有送礼属性,低温奶酪棒增长更快,同比环比均呈现一定增长。

    渠道表现:县乡镇市场反弹增速快于城区。乳制品作为乡镇市场重要的节日走亲访友礼品,受益于今年的返乡热潮流通渠道弹性更大。金典、特仑苏、有机等高档产品依然是传统春节送礼首选,伊利、蒙牛牢牢占据核心堆头和陈列,并且今年推出了多种常温酸新品礼盒装产品。22 年12 月份由于防疫政策调整城区商圈人流量受冲击较大,由于管制的不确定性终端渠道对压库存在抵触,彼时又恰逢跨年产品促销Ka 渠道经销商面临一定压力。元旦后商超人流的快速恢复使得动销快速回升,同时伊利、蒙牛在常温礼盒装方面加大促销力度,进一步帮助渠道去库存,目前库存已恢复至合理水平。华南等区域市场年后60%以上的门店都开始补货。

    调味品&速冻:渠道补货意愿较强,需求持续改善调味品:从兔年春节来看,调味品受春节餐饮消费恢复影响,整体动销表现较好。餐饮端来看,去年12月,由于疫情的冲击,部分餐饮经销商备货相对谨慎,但进入1 月后,由于感染高峰度过,线下消费热情高涨,渠道的信心也随之修复,备货逐渐好转。春节期间,餐饮消费进一步好转,部分经销商已经提前准备补货。家庭端来看,由于零添加调味品、复调在22 年需求较好,部分企业基本提前完成任务,年底库存水平较低,今年1 月经销商补货意愿较强,库存虽环比有提升,但也在良性区间范围。从消费偏好来看,消费者更注重健康兼美味,各品牌也大力推出“健康”调味品,如海天的“零系列”、天味的减盐类产品,动销和产品新鲜度均较好,考虑到“健康”类产品均价较高,有助于推动调味品在家庭端消费升级。

    速冻:速冻23 年春节备货基本从22 年12 月中下旬陆续开始,由于疫情冲击逐渐过去,速冻产品发货表 现超过同期水平,餐饮端需求也开始逐渐旺盛,1 月部分市场需求恢复超出此前预期,如河南等市场春节备货同比有一定增加。从产品来看,餐饮端对油炸类产品的需求的比较好,出现明显修复,而蒸煮类产品不如疫情期间需求那么旺盛,保持基本平稳。由于速冻类渠道库存一般较低,春节消费较好的背景下,渠道已经开始补货,动销保持较好态势。

    春节休闲零食动销总结:走亲访友促进礼盒装坚果销售,线下零食店消费习惯培育加强受益于春节走亲访友的送礼需求恢复,坚果礼盒装产品销售积极,各品牌坚果产品全国春节期间终端消费增长迅猛,其他非坚果类产品如瓜子、糖果、烘焙点心类、肉干、果脯蜜饯等零食销售积极。因今年春节提前,且部分区域物流受到阻碍,经销商在节前控制库存,春节后库存较低,节后不需要额外清理春节遗留库存,渠道保持良性发展。此外,零食专营店消费习惯培育良好,已经成为家庭日常购买零食和预备年货的重要渠道,往后看将继续保持快速发展。

    分品类:坚果礼盒装产品销售积极,洽洽食品、三只松鼠、沃隆等品牌在商超渠道做了堆头陈列,礼盒产品在全国春节期间终端消费都高增。瓜子同样受益于家庭聚会下的聊天氛围,保持了稳健增长。

    竞争情况:各个品牌之间产品略作差异化,并各自在优势渠道上发力。每日坚果方面,沃隆和洽洽的差距拉大,洽洽凭借更深厚的渠道资源,在一些大卖场和批发市场的铺货比沃隆更多,沃隆更依靠团购。三只松鼠瞄准春节期间做了很多陈列和堆头,并且通过B 端合作成为其他单位公司给员工发放福利的礼品。松鼠的礼盒为带壳坚果,洽洽是混合坚果,品类上做出差异。良品铺子坚果礼盒装主要依靠自己门店和线上销售,在良品门店礼盒装做了大面积陈列,在湖北区域成为过年走亲访友的重要礼品之一。

    重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好:安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

    风险提示:短期新增病例陡增影响市场需求环境,目前虽然已经全面放开,但是各地的新增病例爬坡阶段可能会对出行和餐饮造成一定限制,影响到市场人员流动和餐饮产业链,进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响,从而造成需求不及预期的表现;需求复苏不及预期,过去2 年疫情冲击下经济增长降速,国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期;食品安全风险等,近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平,但由于产业链较长,涉及环节及企业较多,仍然存在食品质量安全方面的风险。