完美世界(002624)：22年推进转型 23年新品进发

2022 年持续推进业务转型，维持“买入” 评级公司发布22 年业绩预告，预计实现归母净利13.6~14.4 亿元，同增268%~290%，扣非后归母净利6.9~7.5 亿元，同增579%~638%。22 年非经常性损益主要因海外子公司股权处置、环球片单价值变动、政府补助等影响。22年游戏业务扣非净利预计同增318%~342%至10.7~11.3 亿元，主因《幻塔》

    《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等贡献。考虑4Q22 被投企业投资损失及《天龙八部2》获取版号后或较快上线，我们调整公司22-24 年归母净利预测至13.97/17.44/20.64 亿元，可比公司23E 一致预期 PE 均值14X，公司业务转型成效渐显，给予19X PE，目标价17.10 元，维持“买入”。

    4Q 业绩环比下滑主因《幻塔》贡献回落及被投企业损失等影响单季度来看，4Q22 预计归母净亏损0.82~0.02 亿元，业绩环比下滑主要因：

    1）《幻塔》2022 年8 月上线海外市场，三季度确认第三方代理发行的版权金收入，贡献较高业绩基数，且4 季度游戏流水较上线初期自然回落，产品分成收入环比同样有所下降；2）被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值；3）部分游戏流水受生命周期影响小幅下滑；4）汇率波动、信用减值损失等其他因素的影响。4Q22 非经常性损益1.49~1.69 亿元，主要因环球片单价值变动等。我们估算剔除被投企业带来的相关损失影响下，4Q 公司游戏业务仍贡献2 亿左右利润规模。

    持续聚焦赛道布局与品类创新，23 年面向全球市场的储备产品丰富公司持续聚焦赛道布局，延续经典品类优势。据公司公告，公司储备的手游产品《天龙八部2》（2023 年1 月17 日获得版号）《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》均于23 年1 月启动测试，后续数款游戏测试计划也在积极筹备中。

    存量产品稳健运营，业务转型创新成效逐步显现，维持“买入” 评级公司业务转型初见成效，长线运营产品流水稳定，新游表现突出，游戏产品储备丰富，关注新品近期测试表现、后续版号获取及上线节奏。考虑4Q22被投企业投资损失及《天龙八部2》获取版号后或较快上线，我们调整公司22-24 年归母净利预测至13.97/17.44/20.64 亿元（前值16.80/17.17/20.01亿元），可比公司23E 一致预期 PE 均值14X，公司业务转型成效渐显，给予19X PE，目标价17.10 元（前值13.92 元），维持“买入”。

    风险提示：行业政策变动、用户消费恢复不及预期、新品上线进度及表现不及预期。