晶科能源(688223):新技术龙头量利双升 N型超额收益兑现

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/郭亚男 日期:2023-01-28

  投资要点

      事件:公司发布2022 年度业绩预告,公司预计实现归母净利润26.6-29.6亿元,同增133%-159%,扣非归母净利润25-28 亿元,同增371%-428%。

      2022Q4 归母净利润9.84-12.84 亿元,同增134.21%-205.61%,环增27.65%-66.57%,扣非归母净利润9.84-12.84 亿元,同增314.01%-440.20%,环增38.09%-80.18%。表观业绩符合预期,2022Q4 美国滞港费影响部分利润,实际经营业绩超预期!

      单瓦盈利持续提升、新技术超额收益兑现。我们预计公司2022 年组件出货约44.5GW,同增约100%;其中2022Q4 出货约16GW,环增约55%/同增约78%,TOPCon 出货约6.9GW。公司盈利能力持续改善,我们测算2022Q4 单瓦净利约1 毛/w,环比提升3 分;其中PERC 单瓦盈利约6 分,TOPCon 单瓦盈利约1 毛5,N 型超额收益逐渐兑现。展望2023 年,公司组件出货持续高增,我们预计2023 全年增长50%以上,N 型TOPCon 占比60%+,远高于行业同行;2023 年美国市场已开始批量放行,我们预计2023 全年美国出货占比5-10%,高溢价市场修复+新技术占比提升+原材料价格下行,带动盈利进一步提升!

      TOPCon 持续领跑、新技术迭代升级。公司现已满产24GW TOPCon 电池,量产效率超25%;尖山二期11GW 电池将在2023Q1 满产,采用HOT2.0+技术(正面SE 结构),我们预期后续效率可提升至25.8%。同时,公司布局云南楚雄6.5GW TOPCon,我们预计将于2023Q3 投产,海宁袁花基地6.5GW 电池改造(2023Q2 出片),我们预计2023 年底N型产能达40GW+。提效上,公司2024 年将推出HOT3.0(全域钝化),2025 年将TOPCon 与其他技术结合,我们预期效率破26%。降本上,公司现已实现新技术组件P/N 成本同价,后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益,新技术持续领跑,TOPCon 龙一地位稳固。

      盈利预测与投资评级:基于公司为TOPCon 占比逐步提高,我们上调盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为28/65/90 亿元(前值27/55/75 亿元),同增148%/131%/38%,我们给予2023 年35XPE,对应目标价23 元,维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧、政策不及预期等。