2022年12月托管数据点评：弱现实+流动性投放 利率高位回落

　　核心观点：

    　　12 月债市利率总体先上后下，上半月延续11 月以来基本面预期改变+负反馈加深逻辑，各类债券利率小幅上行；下半月在央行逐渐加大跨年投放的背景下，资金与债券利率均有小幅回落，PMI 和社融走弱，11 月疫情管控措施变化后经济的弱势也在一定程度上利多债市情绪。

    　　2023 年两会时间已经确定，预计春节后至两会前，央行仍可能将有宽松货币政策工具落地，以支持地方债发行和潜在经济政策出台。价格型工具方面，虽然房贷利率动态调整机制推出，房贷利率调整更为灵活，但考虑企业和个人融资需求的复苏，1 年期和5 年期LPR 利率仍有进一步调降空间；数量型工具方面，考虑年初政府债发行高峰、MLF 到期和房地产企业风险化解需要，降准和再贷款也值得期待。

    　　托管数据与机构行为分析

    　　12 月末，中债登和上清所的债券托管总额为127.74 万亿元，债券托管总量环比维持增加趋势，同比增速9.9%；其中中债登托管量为96.47 万亿元，上清所托管量为31.26 万亿元；从环比看，债券托管总额增加4040 亿元，环比增速0.32%。

    　　从各机构持仓情况看，12 月商业银行继续维持较大增持力度，共计增持债券10726 亿元，以政金债（+3123 亿元）为主，增持国债、同业存单、商业银行债和中票也在1200-1800 亿元左右，在债市调整周期内，对于市场新发债券及广义基金减持仓位，商业银行进行了明显的承接，同时继续增持续发国债；广义基金延续债市调整和赎回负反馈影响，持仓继续大幅降低，12 月净减持8767 亿元，减持主要集中于信用类品种，包括短融超短融（-3434 亿元）、中期票据（-2417 亿元）、商业银行债券（-2218亿元），以及利率类政金债（-1302 亿元），主要是在估值水平持续调整和赎回压力下被动减持；保险公司增持以国债为主，证券公司增持力度较大，全月净增持1769 亿元，品种包括政金债、商业银行债和中票等。境外机构结束净减持趋势，当月净增持581亿元，增幅1.8%，为连续10 个月净减持后首度增持，今年以来境外机构连续净减持，是全球货币紧缩周期及通胀风险下的避险选择，12 月海外高通胀已现拐点，美联储加息2023 年趋于尾声，外资减持我国债券趋势有望结束。

    　　风险提示：海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速