厦门国贸(600755):聚焦供应链 期待高增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈金海/刘章明 日期:2023-01-28

  厦门头部国企,世界500 强

      厦门国贸控股集团是厦门市属头部国企,2017 年以来蝉联《财富》世界500 强,综合实力雄厚,资产规模仅次于建发集团。国贸控股控制多家上市公司,其中厦门国贸是核心企业。厦门国贸是国内大宗供应链头部上市公司,2022 年三季度末净资产、2021 年净利润排名均为第三,但是2023年1 月20 日市值却明显低于净资产和盈利规模相近的同行。

      聚焦供应链,有望持续高增长

      厦门国贸的供应链业务,市场份额持续提升推动高增长。厦门国贸依托融资成本低、采购规模大、周转效率高、风控能力强等优势,在大宗商品价格波动中不断提高市场份额,实现业务高增长。供应链行业集中度低、国内外龙头差距大,厦门国贸未来的增长空间大,有望持续高增长。

      剥离房地产,拓展健康科技产业

      厦门国贸退出房地产业务,积极发展健康科技业务。2021 年厦门国贸出售主要地产公司股权,2022 年剩余两个项目完成结算后,将完全退出房地产业务。厦门国贸围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业,协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业,打造大健康产业生态系统。未来厦门国贸的药品流通业务和养老产业的发展潜力较大。

      估值在低位,股息率较高

      厦门国贸的盈利有望持续增长,估值有望修复。厦门国贸剥离房地产业务后,大宗供应链业务持续增长有望带动整体盈利增长。厦门国贸的PE 和PB 在主要供应链公司中较低,PB 分位数处于历史较低位置。厦门国贸2021 年的股息率为6.6%,在交运行业位居前列;如果分红比例达到50%,那么股息率有望超过10%。

      盈利预测与估值

      竞争优势有望带动供应链业务持续增长,预计2022-24 年收入增速13.3%、22.2%、19.9%,归母净利润增速0.1%、3.2%、19.9%,根据DDM 估值法和可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE,取两者结果的平均值,给予目标价11.21 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:大宗商品消费需求减少风险,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险。