大全能源(688303)2022年业绩预增点评：业绩符合预期 长单保障业务稳健发展

事项:

    公司发布2022 年年度业绩预增公告。预计公司2022 年年度实现归母净利润190.00-192.00 亿元, 同比增长231.9%-235.4%; 实现扣非归母净利润190.50-192.50 亿元,同比增长233.8%-237.3%。其中2022Q4 实现归母净利润39.15-40.15 亿元,同比增长213.0%-229.0%,环比减少26.0%-29.6%;实现扣非归母净利润39.42-41.42 亿元, 同比增长217.5%-233.6%, 环比减少25.7%-29.3%。业绩符合预期。

    评论:

    硅料业务量利齐升,公司业绩实现高速增长。2022 年,公司生产稳定、三期B 阶段3.5 万吨多晶硅产线爬产顺利,2022Q1-3 实现多晶硅产量达10.01 万吨,同比增长58.98%;实现销量10.95 万吨,同比增长71.88%。预计四季度公司多晶硅产出3.0-3.2 万吨,2022 全年预计实现多晶硅产量13.0-13.2 万吨。据PVInfoLink 数据,2022 年多晶硅致密料均价为271 元/kg,较2021 年均价186元/kg 增长46.1%。行业需求旺盛,硅料价格持续上行并持续高位,使得2022年硅料盈利水平创近年来新高,带动公司业绩高增。

    产能持续扩张,增强规模优势。公司包头市10 万吨高纯多晶硅项目正在建设当中,预计将于2023Q2 建成投产,届时公司规模效应将进一步增强。公司包头市工业硅及有机硅一期项目,将建设年产15 万吨高纯工业硅产能,预计于2023Q3 投产。一期项目建成投产后,预计将实现公司包头10 万吨多晶硅项目100%原料供给,助力公司进一步降本增效。

    积极签订硅料长单,保障业务稳健发展。2023 年,随着硅料新增产能的释放,硅料供给紧张局面预计将逐步缓解。为保障后续硅料产品出货,2022 年10-12月,公司陆续签订了合计125.58 万吨的硅料长单。若后续硅料环节竞争加剧,长单的签订有助于公司绑定下游客户,保障硅料的后续出货,提高业务发展的稳定性。

    投资建议:公司布局上游产业链,持续降本增效,硅料行业地位领先,我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为191.0/142.1/137.4 亿元(前值197.3/142.1/137.4 亿元),当前市值对应PE 分别为6/8/8 倍。参考可比公司估值,同时考虑今年是硅料盈利的周期高点,给予2023 年10x PE,对应目标价66.50 元,维持“推荐”评级。

    风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。