深信服(300454)公司简评报告：四季度业绩大幅改善 谷底已过长期向好

事件：1 月17 日，深信服公布2022 年业绩预告。2022 年公司预计实现营收73.06-74.24 亿元（同比增长7.36%-9.10%），归母净利润1.87-2.07亿元（同比下降24.14%-31.47%），扣非净利润0.95-1.10 亿元（同比下降16.03%-27.48%）。单4 季度（对比公司2022 年三季报），预计公司实现营收25.58-26.76 亿元（同比增长15.54%-20.87%），归母净利润8.84-9.04 亿元（同比增长19.44%-22.14%），扣非净利润8.95-9.10 亿元（同比增长33.51%-35.75%），公司4 季度业绩大幅改善。

    4 季度业绩出现大幅好转，疫情放开后有望持续向好。公司2022 年营收增速较2021 年明显放缓，主要原因系22 年国内多省市疫情反复，公司下游市场需求、业务拓展和产品交付受到较大的影响，新增订单情况不理想。但单看4 季度，营收增速明显恢复，公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，因而净利润也实现较高增长。展望未来，疫情管控限制因素消除，且随着公司降本增效效果逐步显现，预计公司营收将逐渐恢复高增速，利润实现高增长。

    云化、服务化战略持续推进，重视研发投入。随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入继续保持较快增长，收入占比逐步提升。

    公司持续加大对安全XaaS 类产品和服务的投入力度，2022 年陆续发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品。公司坚持高研发投入，连续6 年研发费用率超过20%。

    限制性股票激励计划给予员工充分动力。2022 年8 月，公司发布了2022年度限制性股票激励计划，激励对象均为核心技术与业务人员（共计4341 人）。公司自2018 年起，已连续5 年分别实施股权激励，核心员工得到有效激励。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为74.10、91.00、117.06亿元；归母净利润分别为1.99、3.86、8.31 亿元；对应2022-2024 年EPS分别为0.48/0.93/2.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧的风险。