均胜电子(600699):全年扭亏为盈 电子业务加速突破

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陆嘉敏/蒋颖 日期:2023-01-27

事件:公司发布 2022 年度业绩预告,2022 年预计营收约497 亿元,同比增长9%,归母净利润约3.2-3.6 亿元,同比增长40.7-41.1 亿元;扣非归母净利润3.5-3.9 亿元,同比增长41.4-41.8 亿元。2022Q4 公司预计实现营收约139 亿元,归母净利润约1.9-2.3 亿元,中枢同比增长39.8 亿元,环比下降11%。22 年商誉无减值迹象。

    点评:

    汽车电子业务加速突破。汽车电子全年营收约153 亿元,同比+15%,Q4 约46 亿元,同比增长30.9%,环比增长12.2%。智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大业务驱动:1)智能座舱:进一步拓展与华为合作,与华为合作范围已扩大至华为Inside 及华为智选的所有车型。2)新能源:产品包括800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等,22 年新增订单生命周期总金额约90 亿元;3)智能驾驶:公司高算力智能驾驶实现零的突破,域控产品合作英伟达及国内自主芯片公司,具备激光雷达、V2X、软件等产品从应用层软件到硬件的全栈能力,有望于2024 年开始贡献营收。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬,软件携手华为,芯片合作英伟达、地平线等,产品附加值高,随着合作产品量产,公司汽车电子业务有望加速贡献利润。

    安全业务全年扭亏,整合优势、原材料成本、产能规模有望促盈利能力持续修复。汽车安全业务全年营收约344 亿元,同比增长6%,22Q4营收约95 亿元,同比增长24.2%,环比增长9.2%。安全业务全球整合已完成,业绩实现扭亏并逐季增长。我们认为,公司安全业务利润率有望继续抬升,主要基于:1)资源整合优势:公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化;2)原材料:全球范围内原材料价格回落促进成本下探;3)产能:国内产能逐步释放带来规模效应,合肥新产业基地第一期将于23 年投产,投产后方向盘系统产能将达400万件/年,安全气囊系统产能将达1000 万件/年。

    客户结构优化,订单储备增厚,公司23 年业绩增长确定性高。公司订单储备增厚,22 年累计新订单约750 亿元,其中安全业务订单约六成,汽车电子订单约四成;客户结构优化,新增订单中新能源新订单占比超60%,预计后续公司新能源收入占比将超60%。基于此,2023 年公司营收端有望继续保持较好增长,电子业务/安全业务营收预计分别约190亿元/360 亿元。同时,得益于安全业务随欧洲区减亏及汽车电子放量带来规模效应,我们看好公司盈利能力持续向好。

    盈利预测与投资建议:公司汽车安全业务已实现困境反转;汽车电子业务中座舱业务优势显著,随着新客户开拓有望稳步增长,800V 业务、智能驾驶业务从零到一,潜在增量弹性开拓成长曲线。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.5、10.5、21.5 亿元,对应PE 分别为60/20/10 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。