晶科能源(688223)：业绩符合预期 TOPCON红利逐步兑现

事项：

    公司发布2022 年年度业绩预增公告。预计公司2022 年年度实现归母净利润26.6-29.6 亿元，同比增长133%-159%；实现扣非归母净利润25.0-28.0 亿元，同比增长371%-428%。其中2022Q4 实现归母净利润9.8-12.8 亿元，同比增长134%-206%，环比增长28%-67%；实现扣非归母净利润9.8-12.8 亿元，同比增长314%-440%，环比增长38%-80%。业绩符合预期。

    评论：

    组件出货量高增，单瓦盈利持续改善。2022 年，全球光伏市场持续旺盛，公司不断优化一体化产能结构，持续推进产品降本增效，组件出货及盈利均实现快速增长。2022Q1-3 公司组件出货28.5GW，我们预计公司Q4 TOPCon 组件出货占比约40%，全年组件出货43.5-45.5GW，同比增长96%-105%，预计全球出货排名前三。展望2023 年，公司组件出货有望达65GW 左右，同比增长约40%以上。溢价方面，预计目前TOPCon 组件相较PERC 组件溢价约7 分/W。

    成本方面，预计2022Q4 公司TOPCon 组件成本较PERC 组件基本持平。随着高盈利的TOPCon 出货占比提升，将进一步带动公司盈利水平的提高。

    把握电池新技术发展机遇，N 型产品红利逐渐释放。截至2022 年底，公司已经形成硅片/电池/组件产能65/55/70GW，其中TOPCon 电池产能达35GW。预计2023 年公司TOPCon 产品将实现大规模放量，公司2023 年N 型出货占比有望提升至50%以上。产品结构的不断优化，公司将充分享受N 型组件带来的超额利润；叠加公司电池产能短板的补齐，公司盈利水平有望进一步提升。

    投资建议：公司为光伏组件领先企业，盈利水平正逐步改善，同时考虑公司N型新技术以及海外布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为28.1/55.5/75.6 亿元（前值26.4/52.9/74.5 亿元），当前市值对应PE 分别为56/28/21 倍。参考可比公司估值，给予2023 年36x PE，对应目标价19.98 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。