神火股份(000933)：全年业绩同比大增 煤铝维持高景气

全年业绩同比大增，煤铝维持高景气。维持“买入”评级

    公司发布年报预告，预计2022 年实现归母净利润74.2 亿元，同比+129.4%；扣非后归母净利润76.0 亿元，同比+117.9%。单季度来看，预计Q4 实现归母净利润15.7 亿，环比+18.7%；扣非后归母净利润16.0 亿元，环比+10.3%。受益于煤炭、电解铝量价齐升，公司全年业绩同比大增。结合年报预告，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润74.2/80.9/84.4（前值70.4/78.0/82.5）亿元，同比+129.4%/9.1%/4.3%；EPS 为3.30/3.60/3.75 元，对应当前股价PE 为5.2/4.8/4.6倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望贡献增量，以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。

    主营产品量价齐升，公司业绩同比大涨

    电解铝业务：公司电解铝产品定价随行就市，售价波动幅度与长江有色A00 铝价相当。2022 年长江有色A00 铝均价（含税）为19938 元/吨，同比+5.5%；Q4均价为18761 元/吨，环比Q3+2.0%。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。公司煤炭销售模式以现货为主，2022 年永城无烟煤出矿均价为2027 元/吨，同比+32.0%；河南瘦煤车板均价为2327 元/吨，同比+16.5%。其中Q4 永城无烟煤出矿均价为2079元/吨，环比+20.9%；河南瘦煤车板均价为2250 元/吨，环比+7.0%。展望后市：

    电解铝及焦煤下游需求与地产息息相关，当前地产“三支箭”逐渐落地，刘鹤副总理再次重申房地产是国民经济的支柱产业，房地产仍是扩大内需的重要抓手，电解铝&焦煤的需求有望受益于地产预期改善，而国内电解铝行业存在明确的产能天花板，焦煤属于稀缺煤种供给亦无增量，价格仍有上涨空间。

    梁北矿技改&电池箔取得行业认证，公司盈利有望进一步走强煤炭业务：随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240 万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5 万吨电池箔项目于2021 年6 月投产，并于同年四季度达产，目前公司已顺利取得16949 行业认证，产品放量在即。二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023 年下半年逐步投产。

    风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期。