华润三九(000999)：防疫政策变化带动核心品类实现高增长

本报告导读：

    受防疫政策变化影响，2022 年Q4 公司核心品类实现高速增长。预计2023 年H1，在补库需求叠加低基数效应下，感冒品类高景气有望阶段性延续。

    投资要点：

    维持增持评级 。公司公告2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润23.7-25.7 亿，同比增长15.05%-25.02%；实现扣非归母21.5-23.2 亿元，同比增长16.03-25.21%。考虑到四季度防疫品类需求提升所带来的业绩增量，上调2022-24 年EPS 至2.50/2.86/3.26 元（原2.41/2.75/3.14 元），维持目标价71.52 元，对应2023 年PE26X,增持。

    感冒品类高景气有望阶段性延续。受防疫政策变化影响，2022 年四季度以来，疫情相关品种的储备需求激增带动公司核心品类实现高增长。按中值测算，Q4 单季度实现归母利润5.2 亿元，同比+69%。考虑到原本Q4 当属感冒品类旺季，短期产能利用率进一步大幅提升空间有限，因此公司收入端的业绩弹性略低于终端动销，但这也为后续补库需求的延续提供了一定的支撑。于此同时，基于四类药品限售放缓的恢复性增长在2022 年三季度逐步显现，因此预计2023 年上半年在补库需求叠加低基数效应下，感冒品类高景气有望阶段性延续。

    配方颗粒板块有望实现恢复性增长。尽管由于年末疫情管控放开后，在预防方、治疗方等需求增加带动下，12 月单月配方颗粒有所恢复，但考虑到国标、省标切换所带来的市场影响，全年表现依旧低于预期。

    伴随2023 年国/省标备案数量的持续增长，2022 年市场承压所导致的低基数有望为2023 年带来潜在的恢复性增长。

    催化剂：防疫品类需求提升，配方颗粒国标数量提升。