食品饮料行业点评报告：食饮新策略 赚与前期不同的钱

　　报告要点：

    　　前期，我们11 月21 日的《食品饮料行业年度策略报告》中，明确提出“食饮不合理低价逻辑”，明确提示“食饮行业整体配置机会窗口”；从11 月21 日至今，食饮行业指数CS 已整体上涨约22%，行至当下，是否还能用完全一样的策略？食饮行业如何研判？

    　　有别于市场，我们认为“不能简单使用右侧逻辑”，关键要权衡“风险收益率和时间利用率”

    　　1）有别于很多市场观点，我们认为，不能简单地从右侧趋势线性地考虑未来的食饮行业投资策略，否则对于当前投资所承担的风险就不能有一个清晰的认识，面临的偶然性也会大幅增加。

    　　2）当前阶段，客观说，食饮行业风险收益率低于11 月21 日是一定的，但各有优缺。1）11 月21 日，风险收益率比现在更高，但启动时间的不确定更大，时间利用率更低；2）当前阶段，风险收益率客观说较前期低，但现在拥有“合理估值+景气度逻辑+右侧趋势热情”，时间利用率更高。3）1 月19 日，食饮行业PE（TTM）估值为38 倍，处于过去3 年/5 年/10 年估值区间的27%/38%/44%分位水平。

    　　有别于市场，我们认为前期我们提出的“食饮不合理低价逻辑”

    　　的钱已经赚完，接下来赚钱关键“着眼于食饮行业公司业绩”，整体景气度有望逐季改善

    　　当前阶段，有别于很多市场观点，我们认为，对于食饮行业整体，“食饮不合理低价逻辑”的钱已经赚完，但仍然还有很大赚钱空间，接下来首先赚食饮行业公司业绩的钱，从渠道情况看，从一线到二三四五线城市的消费场景正在有层次地显著改善中，整体业绩即将进入上行通道，同时，接下来的几个季度，食饮及消费行业还重新拥有景气度改善逻辑。

    　　投资建议

    　　1）白酒：机遇不减反增：挤压式增长、高端酒高确定成长、消费升级、区域经济支撑次高端、150 元以下价格带弹性、大清香回归。推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。

    　　2）乳品：生鲜乳价回落+消费场景显著改善，开始进入利润释放窗口。

    　　推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤、嘉必优等。

    　　3）啤酒：目前处于淡季，催化剂相对少，但反而有利于后续预期势能积累。推荐重庆啤酒、青岛啤酒等。

    　　4）餐饮供应链：过去受消费场景压力、影响大，现在受益于消费场景改善、弹性大。食饮连锁，推荐华致酒行、紫燕食品、绝味食品、五芳斋等；调味品，推荐海天味业等；肉品及预制菜，重点关注双汇发展、安井食品、味知香等。

    　　风险提示

    　　消费场景波动风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。