福耀玻璃(600660)2022年年报业绩预告点评：市占率及产品价值持续提升 业绩稳健增长

　　事件描述

    　　福耀玻璃发布2022 年年度业绩预增公告：预计四季度实现归母净利润8.2-11.3 亿元，同比增长48.7%-105.9%。扣非后净利润7.9-11.1 亿元，同比增长81.4%-153.4%。

    　　事件评论

    　　公司市占率及高附加值产品占比持续提升，四季度业绩稳健增长。下游方面，10-11 月全球汽车产销分别同比增长6.8%和4.2%，分地区来看，1）中国多地疫情散发抑制行业产销，四季度乘用车产量660.9 万辆，同比下降2.0%；2）美国轻型车四季度销量356.6 万辆，同比增长9.7%；3）西欧汽车10-11 月注册量162.1 万辆，同比增长14.4%。成本端来看，四季度虽纯碱及海运费有所下降，但天然气及电价等能源成本上升扰动公司盈利水平。海外方面，欧洲SAM 仍处亏损状态拖累公司业绩；美国工厂受年末奖金计提等季节性因素影响，我们预计盈利水平环比有所下降。根据公告，公司预计四季度实现归母净利润8.2-11.3 亿元，同比增长48.7%-105.9%。综上所述，公司高附加值产品收入占比持续提高加之全球市占率进一步提升，铝饰条业务稳步发展，推动公司单车收入及产品销量双升，加之通过规模效应及优秀的成本管控机制保障高盈利水平，实现业绩增速持续超全球车市增速。

    　　三大维度来看，福耀将在2023 年将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2021 年公司的高附加值产品（天幕、抬头显示、隔热、隔音包边模块化等）收入占比同比继续提升3.31 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.88、2.11、2.50 元，对应PE 分别为19.7X、17.5X、14.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球疫情反复影响下游需求；

    　　2、天幕玻璃等渗透率提升不达预期。