濮阳惠成(300481)：22年盈利能力提升 23年产能释放驱动盈利增长

2022 全年预计业绩3.9~4.4 亿元，计算Q4 盈利 0.7~1.2 亿元。公司发布2022 年度业绩预告，全年预计实现归母净利润3.92~4.42 亿元（同比+55%~75%）；扣非归母净利润盈利3.79~4.31 亿元（同比+61%~83%），单四季度归母净利润0.70~1.21 亿元（同比-8%~60%）。

    单四季度扣非归母净利润0.74~1.26 亿元（同比增长+6~80%）。22 年受益于原材料价格波动、上半年供需相对紧张因素，公司产品价格保持高位区间运行，盈利能力同比大幅提升。

    酸酐衍生物产能优势明显，23 年产能释放驱动营收规模增长。公司目前濮阳本部产能7 万吨，其中新扩建产能2 万吨甲基4 氢苯酐产品22年8 月投产逐渐爬坡，预计22 年贡献0.2-0.3 万吨产量，23 年随着下游需求提速我们预计产线将实现满产运行，本部产能稳步释放驱动公司营收规模增长。同时福建古雷项目如期推进预计23 年三、四季度投产，公司酸酐衍生物产能将达到12 万吨，行业龙头地位进一步稳固。

    下游行业需求“风”驰“电”掣，公司盈利能力有望维持高位。据广发机械统计，22 年国内市场风电公开招标量达到105GW，为招标大年，我们预计2023 年或将成为风机装机大年，全年预计风电装机量将达到80GW 左右，随着拉挤工艺在国内风电叶片的快速渗透，公司酸酐类产品有望率先受益于风电装机起量；同时公司下游电网行业“十四五”期间投资增速有望保持稳定加速。行业新增供给端受限于产能扩张周期及产品性能验证周期，我们预计23 年公司盈利能力有望维持高位。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年的EPS 分别为1.42、1.70、2.04 元/股，给予2023 年25 倍PE 估值，对应合理价值为42.50 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求低于预期、供给端竞争加剧产品价格低于预期、产能投放不达预期。