东方破晓系列之二：东方破晓 科技先行

　　为何我们更看好今年的港股市场？

    　　港股市场与A 股市场都依托于内地基本面。不过港股对于盈利基本面更敏感，潜在收益率更高。历史上来看，当企业盈利增速上行的时候，除了2006 年到2008年以外，港股相比于A 股均取得了超额收益。因此如果未来内地经济基本面企稳，估值更低的港股相对弹性更大，潜在收益率更高。

    　　海外流动性对港股的影响更大。以高盛美国金融条件指数（调整后）作为衡量海外流动性的指标，历史上其与全球风险资产的估值呈现明显的反比关系。相比于A股，港股受到的影响更大。未来海外流动性有望持续回暖，港股相对于A 股将更为受益。不过一旦美国陷入衰退，港股相对于A 股会受到更大的负面冲击。

    　　港股估值当前筑底程度更深。尽管港股市场自11 月以来持续回暖，但目前相比于A 股估值仍然更低。

    　　从盈利基本面来看，港股2023 年上半年仍有6%到10%的涨幅空间。我们预计港股非金融净利润2023H1 和2023H2 的累计增速预测值分别为15%和16%，据此推算恒生指数上半年区间高点在23000 到24000 之间，较目前仍有6%到10%的上涨空间。从估值修复的角度看，港股2023 年的涨幅空间更大。

    　　港股中科技板块最为值得关注

    　　在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中，科技行业往往表现较佳，涨幅高于其他行业。2008 年以来，港股共经历了4 轮由盈利驱动的上涨周期，其中科技行业表现最佳，在三轮周期中领先于市场开始上涨，并且最终涨幅高于消费及地产金融股。

    　　国内监管政策回暖，海外退市风险消除。国内政策环境来看，互联网监管政策常态化，支持性措施有望出台。另外美国会计监督委员会（PCAOB）表示已获得了不设限检查和调查中国公司的权限，这基本消除了约200 家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险。中国证监会主席易会满表示，要推动形成中美审计监管常态化合作机制，营造更加稳定、可预期的国际监管合作环境。受此影响，未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势。

    　　估值较低，性价比优势突出。横向比较来看，无论相比于科创50 还是纳斯达克100指数，港股科技当前的PS 估值都处于低位，当前的性价比优势凸显。从头部企业的市盈率表现来看，港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间。

    　　HKC 科技指数更具代表性

    　　HKC 科技指数主要构成为信息技术公司。相比于恒生科技指数，HKC 科技指数的行业和市值分布相对更为均衡。

    　　HKC 科技指数的年化收益率显著高于其他港股市场指数，在港股牛市时期弹性更大。自2015 年以来，HKC 科技指数的年化收益率均值显著优于各类港股市场指数，且是2015 年以来唯一年化收益率为正的指数。而相比于恒生科技指数，在熊市时间段，HKC 科技指数回撤幅度更小，投资性价比较高。

    　　HKC 科技指数中各科技龙头公司注重研发，未来成长潜力较好。HKC 科技指数在编制时对研发投入占比和营业收入增速具有筛选要求，其指数构成中的科技龙头注重科研投入，具有长期的发展动能，成长能力较高。展望未来，该项优势有望持续，推动HKC 科技指数持续跑赢港股市场及其他港股科技指数。

    　　风险提示

    　　1、平台监管政策再度收紧；2、美国经济加速下行；3、中美关系突然恶化。