隆基绿能(601012)：龙头出货持续高增 23年盈利坚挺！

投资要点

    事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润145-155 亿元，同增60%-71%，扣非归母净利润140-151 亿元，同增59%-71%。其中2022Q4 归母净利润35.2-45.2 亿元，同增130%-196%，环比-22%-1%，扣非归母净利润33.5-44.5 亿元，同增134%-212%，环比-21%-5%，业绩符合市场预期。

    出货持续高增、2023 年盈利坚挺。我们预计公司2022 年硅片出货约84-86GW，同增20%-23%，其中2022Q4 硅片出货22-24GW，环比持平略增；我们测算单瓦净利约7-8 分/W，2022Q4 龙头主动降价倒逼上游降价，盈利环降4-5 分/W。我们预计公司2022 年组件出货45-47GW，同增17-22%，其中2022Q4 出货约14-16GW，同增20-37%，环增8-23%；我们测算一体化组件净利0.15 元/W，受益于美国通关400MW，拉动盈利提升。展望2023Q1，我们预计公司组件出货14-15GW，环比略减；受益于硅料迅速降价+在手高价订单，我们预计一体化单瓦净利可达2毛-2 毛5/w，盈利大幅扩张。2023 全年看，我们预计公司硅片出货120-130GW，同增40%+；组件出货75-80GW+，同增60%+，组件盈利保持坚挺。

    新技术加速渗透、扩产进一步提速。公司HPBC 电池进展顺利，我们预计2023H1 将形成西咸29GW+泰州4GW 产能，我们预计2023 全年出货20-25GW，主打高端分布式，溢价约3 美分。鄂尔多斯30GW 针对地面电站市场，我们预计2023Q3 开始投产，到2023 年底超20GW 产能。同时，公司于2023 年1 月18 日发布公告，宣布在西咸投建年产100GW 硅片（切片）及50GW 电池项目，我们预计将于2024Q3 首线投产，2025 年底达产。产能扩张进一步提速！

    盈利预测与投资评级：基于硅片竞争加剧，组件盈利超预期，我们小幅下调2022-24 年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为150/191/230 亿元，（ 前值为155/196/246 亿元）， 同比+66%/+27%/+21%，基于公司光伏龙头地位，一体化布局效果显著，我们给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价62.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。