水井坊(600779):着眼长期 稳中求进

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:苏铖 日期:2023-01-20

  事件:公司公告2022 年业绩预告,预计2022 全年完成营收约46.73 亿元,同增约0.9%;归母净利约12.16 亿元,同增约1.4%;扣非归母净利同比下降约4.3%。相应估算公司22Q4 营收为9.02 亿元,同降约25.4%;归母净利为1.61 亿元,同降约19.1%;扣非归母净利同降约30.2%。考虑Q4 疫情影响,业绩表现基本符合预期。

      需求不振,升级受阻,22 年销售承压明显。受经济放缓及疫情影响,国内消费场景严重受损,商务招待需求表现低迷,渠道库存压力增大,特别22Q4 集中受到疫情迎峰考验,公司以持续健康成长为指引,年底未做回款加压动作,Q4 收入及利润表现基本符合此前预期。大环境承压之外,井台换代的市场导入进程也相对偏慢,一则疫情反复导致相关消费者培育及团购拓展活动未能顺利落地;二则需求弱势背景下,逆势提价的市场接受度亦欠佳。

      22Q4 估算公司吨酒价格同比下滑2.4%,预计与井台占比下降有关。

      加强C 端培育,丰富产品布局,着眼长期稳中求进。2022 年公司稳步推进消费者培育活动,Q3 以来:1 是推出美学馆、体验馆,以加强品牌教育并促进消费转化;2 是借势WTT 合作进行BC 联动,推出扫码抽奖活动帮助动销;3 是加码宴席政策,积极拉动宴席份额;4 是启动“井台100 天”项目,旨在配合井台联盟体经销商,集中开展地面活动,聚焦发展团购客户。

      此外,为优化增长动力、开拓大众消费升级需求,公司产品端也有所扩展,22Q3 推出200 元价位天号陈产品,计划以灵活的渠道模式精选区域市场进行开发,预计2023 有望带来一定增量。

      盈利预测与投资评级:短期受宏观下行影响,次高端动销持续承压,预计天号陈新品上市有望为公司收入带来一定补充。未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进,在疫情影响缓解及宏观经济企稳背景下,期待水井坊恢复稳健较快增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入46.73/54.49/64.94亿元,归母净利润12.16/14.59/18.11 亿元,对应PE 分别为34.72/28.93/23.31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:经济下行和疫情反复影响;次高端主力价位竞争加剧;品牌建设及消费者培育费用投放超预期。