神火股份(000933)：煤铝价格上涨带来业绩大增 继续看好电解铝成本优势

　　事件：公司于1 月19 日发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归属于上市公司股东净利润74.2 亿元，同比增长129.43%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润76 亿元，同比增长117.91%。

    　　点评：

    　　全年煤、铝产品量价齐升。2022 年公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同比增加，价格同比上涨。2022Q4 单季度归母净利润15.5 亿元，同比上涨65%，环比Q3 增长17%。其中，长江有色A00 铝2022Q4 均价为18761 元/吨，环比增长2%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q4 均价为2298 元/吨，环比增长20%。

    　　电池铝箔已通过行业验证。公司控股子公司神隆宝鼎已于2022 年12 月29 日通过汽车行业质量管理体系的审核，取得IATF16949 认证证书，认证范围为电池铝箔生产；预计2023 年将顺利供货。神隆宝鼎的核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平；目前二期项目进展顺利，预计2023 年下半年也将逐步投入运营。

    　　铝供给：整体偏紧，继续观察云南来水情况。2022 年8 月以后，云南省“来水”同比下降明显，云南省已于9 月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷减产公告。预计云南在枯水期（11 月至第二年的5 月）期间电力仍将维持紧张，上半年难有供给增量；2022 年11 月-2023 年1 月贵州因电力紧张累计减产产能达94 万吨/年，预计2023 年电解铝整体供给较紧，尤其在上半年。

    　　铝需求：地产用铝同比改善，看涨2023 年铝价。据光大金属已外发的《需求仍是主要抓手，地产恢复进程决定板块弹性——钢铁有色行业2023 年投资策略》，铝（2020 年）下游需求分布中建筑行业占比为32%，在经济复苏和保交楼背景下，2023 年地产竣工面积有望改善，保守预计全年铝需求增长4.1%。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司2022 年业绩大增以及2023-2024 年铝价上行中枢上移，我们小幅上调盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润74.2/82.4/83.3 亿元（较前次预测上调幅度为6.1%/5.1%/2.6%），对应当前股价的PE 分别为5.2/4.7/4.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。