光威复材(300699)：产品结构持续改善 Q4利润端稳步增长

　　核心观点：

    　　事件：1 月11 日，公司公布2022 年度业绩快报，预计2022 年实现营业总收入25.18 亿元（ YOY-3.41% ）， 归母净利润9.32 亿元（YOY+22.88%），扣非归母净利润8.80 亿元（YOY+23.45%）。

    　　点评：单季度归母净利润持续稳增，非定型纤维产品业绩贡献提升，产品结构有望进一步优化。收入端，据业绩快报，报告期内，拓展纤维受定型纤维产品降价及非定型纤维产品贡献持续增加影响，实现收入13.94 亿元（YOY+9.27%）。经测算，2022 年Q4 拓展纤维实现收入3.07 亿元，环比增长7.48%。第四季度海外客户订单调整，能源新材料实现收入6.62 亿元（YOY-18.12%）；受上年同期风电预浸料阶段性订单影响，通用新材料实现收入3.00 亿元（YOY-16.60%）。利润端，归母净利润增速显著快于营收增速，如本期高附加值业务拓展纤维收入占比为55%，去年同期为49%。2022Q1-Q4 单季度归母净利润增速为-5.0%/38.3%/32.9%/29.0%，Q4 实现稳定增长。据22 年中报，T800H 项目0.84 亿元递延收益有望逐步落地，产品结构有望持续改善。22 年汇兑收益约0.92 亿元，上年同期汇兑亏损0.08 亿元。此外，公司期末总资产达62.72 亿元（YOY+12.83%），所有者权益48.78 亿元（YOY+17.64%）。经营活动现金流量净额0.65 亿元（YOY-94.59%），主要系军品回款减少所致。看好公司所处赛道景气度稳步提升、产品结构持续改善，重点关注公司航天领域业务进展及顺应主机厂供应链改革机遇，积极拓展复材制件领域，有望提升配套层级及产品附加值。

    　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司下游各复材领域景气度及产业链延伸布局，预计22-24 年EPS 分别为1.80/2.54/3.41 元/股，给予2023年35 倍PE 估值，对应合理价值88.95 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。