工程机械行业：12月挖机内销波动加大 继续关注出口

　　核心观点：

    　　2022 年12 月，挖机月度销量同比下降29.8%。（1）销量端：据工程机械协会数据，22 年12 月挖机销量为1.69 万台，较去年同期下降29.8%。从累计值看，22 年全年挖机销量为26.13 万台，同比下降23.8%。（2）资金端：22 年12 月非金融企业新增人民币中长期贷款1.21 万亿元，同比增长256.9%；双月均值增速为190.0%。（3）开工端：根据小松官网数据，22M12 小松挖机中国开工小时数为94.3，同比下降13.8%，降幅较22M11 环比增加1.9pct。22 年11 月和12 月挖机月度销量增速波动较大，主要原因包括：（1）11 月存在国三挖机内销冲量的影响因素。（2）12 月的内需一方面受排放标准切换影响，有所提前释放；另一方面疫情影响下，内销影响较大。2023 年建议继续关注主机厂出口增长，并关注地产开工端边际变化带来的需求改善。

    　　出口量持续高增，月度出口销量再次破万。（1）增速视角： 22M12挖机出口1.07 万台，同比增长24.4%，是22 年第三次月度出口破万台。22M4 至22M9，挖机出口月度增速保持在55%以上；10 月至12月因基数效应，出口增速有所下行，单出口销量单月持续稳定在9000台以上，景气度较高，23 年的出口更依赖国内主机厂的α。（2）结构视角：复盘2019 年至今的月度销量结构，挖机月度出口销量占比从19M3 的5.37%提升至22M12 的63.54%，达到历史峰值。节奏端，存在年底出口冲量的情况，应综合看22Q4 与23Q1 的出口。国内主机厂在海外的品牌认知度提升、渠道布局加强，市占率持续提升。23年在海外整体销量可能下滑的情况下，仍看好国内主机厂的出口增长。

    　　展望：资金面持续改善力度较大，叠加21H2 及22H1 的销量低基数，挖机有望保持销量正增长；国四设备切换后，行业经过一定时间需求会稳定，设备均价有望上行。22Q3 以来挖机销量实现月度持续正增长，随着12 月疫情产生较大影响后，23 年的疫情影响会减弱。预计23 年的国内需求端呈现弱复苏状态，复苏的强度需要看地产开工的修复强度，主机厂需求和开工有望在23Q2 逐步清晰。

    　　投资建议。2022 年工程机械销量结构变动显著，出口持续高景气，单月出口销量持续保持较高值，2023 年仍需要持续关注出口增量。当前时点，国四设备初入市场，需要稳定期。行业修复将沿着：资金边际改善-开工提升-销量提升，主机厂和零部件企业在出口提升和原材料价格下降影响下，利润端有望修复。建议关注具备全球竞争力的龙头三一重工、零部件龙头恒立液压，关注浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密。

    　　风险提示。资金改善程度不及预期，海外渗透率提升程度不及预期，国内需求改善不及预期。