天味食品(603317)：收入略超预期 盈利能力有所改善

　　核心观点：

    　　终端需求回暖叠加份额提升，收入表现略超预期。公司披露22 年业绩预增公告，预计22 年营收26.91 亿元（同比+32.84%），归母净利润3.42 亿元（同比+85.34%），其中22Q4 实现营业收入约7.82 亿元（同比+24.51%），归母净利润0.98 亿元（同比-6.31%），收入利润略超预期。我们认为主要系疫情影响下，22 年复调行业C 端需求走高，同时公司改革红利释放，加速实现市场份额收割。长期来看，我们认为复调行业发展空间广阔，未来5-10 年行业复合增速有望维持双位数增长。

    　　我们认为公司已展现出较为明显的产品、品牌、渠道等竞争优势，并以C 端渠道为根基，稳步发展餐饮渠道，营收增速有望超行业平均水平。

    　　费用投放有所缩减，盈利能力略有改善。在市场竞争加剧、费用投放加大、成本上行背景下，18 年来公司盈利能力逐年下滑：18-21 年归母净利率分别为18.87%/17.19%/15.40%/9.11%。而据公告，22 年公司归母净利率为12.72%，略超预期。我们认为公司费用投放缩减为主要原因，尤其广告费用投放低于预算，带动净利率水平明显改善；同时公司于22Q4 调高部分产品价格，对盈利能力改善形成支撑。长期展望，我们认为随公司市场份额不断提升，公司产品定价能力有望增强，同时费用投放日趋合理精准有望为公司盈利能力进一步改善创造条件。

    　　盈利预测和投资建议。预计22-24 年收入26.91/31.76/37.43 亿元，同比增长32.84%/18.04%/17.86%；归母净利润3.42/4.36/5.57 亿元，同比增长85.34%/27.56%/27.58%；对应PE 为57/45/35 倍。参考可比公司估值，考虑行业高景气度及近三年公司均有股权激励费用确认，给予23 年60 倍PE，对应合理价值34.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。原材料成本上升。