风华高科(000636)22年业绩预告点评：被动元件行业周期企稳回升 Q4经营情况略有改善

　　事件：公司发布22 年业绩预告，全年实现归母净利润2.78-3.60 亿元，同比-62%~71%；扣非净利润0.57-0.74 亿元，同比-90.5%~92.7%。

    　　全年业绩低于预期。分季度看，预计公司22Q4 实现归母净利润-0.35~0.47亿元，22Q3 为-0.55 亿元；预计22Q4 扣非归母净利润为-0.78~-0.61 亿元，22Q3 为-0.66 亿元。由于Q3 有汇兑收益，Q4 实际经营性情况略有改善。

    　　被动元件（阻容感）行业周期于22Q4 企稳回升，公司营运指标有所提升。MLCC 行业于21Q2 进入下行周期，22Q3-22Q4 经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4 迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4 需求环比改善，公司产能利用率较Q3 有所提升。随着下游消费电子、家电、工业等领域需求持续改善，公司盈利能力有望持续改善。

    　　MLCC 国产替代空间广阔，被动元件龙头有望持续收益。1）据Paumnaok，19 年全球MLCC 行业规模为121 亿美元，行业CAGR 达7.08%。国内MLCC厂商份额较低，19 年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22 年风华全球份额仅约1%。公司于20 年开始着手祥和工业园高端电容基地建设，21 年底完成一期项目达产，实现新增产能50 亿只。随着行业需求逐步复苏，公司后续将推进二、三期项目建设。车规级产品方面，公司于2022 年实现车规级MLCC 量产销售，后续将推进高容产品量产。2）电阻：根据中国电子元件行业协会数据，20年全球电阻市场规模216 亿元，主要被台系厂商垄断。公司是国内电阻领域龙头，产能规模达650 亿只/月，仅次于国巨，未来将持续转化为销售收入。

    　　盈利预测：随着23-24 年下游终端需求逐步恢复，叠加MLCC 国产替代进程不断推进，预计22-24 年公司归母净利润分别为3.07、4.35、8.33 亿元，分别同比-67.5%、41.8%、91.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游终端需求复苏不及预期；行业竞争格局恶化风险等。