华能国际(600011):煤价持续居高火电压力仍存 电量高增风光业绩展望稳健

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2023-01-20

事件描述

    公司发布2022 年全年上网电量完成情况公告:2022 年全年公司完成上网电量4,251.86 亿千瓦时,同比下降1.44%;平均结算上网电价509.92 元/兆瓦时,同比上升 18.04%。

    事件评论

    煤价持续居高,火电业绩压力或将增加。电量端,四季度公司煤机完成上网电量884.13亿千瓦时,同比减少6.09%,环比更是减少18.24%,燃机完成上网电量70.77 亿千瓦时,同比增长9%,但环比减少4.82%。公司火电电量减少一方面系全社会用电需求减弱影响,另一方面主因系公司综合煤价以及用电需求主动优化机组运行方式,合理安排检修时间导致。成本端,2022 年四季度广州港Q5500 山西优混库提价为1539.44 元/吨,同比降低5.6%,但环比增长11.50%,持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升,另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此整体来看,四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大,因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加。全年来看,公司煤机上网电量同比减少4.01%,公司境内电厂平均结算上网电价为509.92 元/兆瓦时,同比上升18.04%,因此收入端预计将保持稳定增长,但由于全年市场煤价持续绝对高位运行,2022 年广州港Q5500 山西优混库提价为1409.31 元/吨,同比增长19.15%,虽然在长协新政的推进下,火电公司成本端压力有一定缓解,但全年火电依然存在较大亏损压力。

    风光电源保持高增,全年业绩有望同比减亏。2022 年全年公司新增并网可控发电装机为861.4 万千瓦,其中清洁能源装机为656.4 万千瓦(风电装机309.26 万千瓦,光伏装机293.52 万千瓦)。得益于此,截至2022 年底,公司清洁能源装机规模达到3317.1 万千瓦,占公司总装机比重达到26.07%,较2021 年末提升3.68 个百分点。新能源装机仍为公司新增装机的主要来源,在新能源装机持续扩张的拉动下,公司全年风电完成上网电量274.10 亿千瓦时,同比增长34.01%;光伏完成上网电量60.06 亿千瓦时,同比增速更是高达71.29%。但受偏枯的来水影响,公司水电上网电量为8.09 亿千瓦时,同比减少8.59%,生物质发电继续保持稳健增长,全年完成上网电量7.19 亿千瓦时,同比增长17.45%。其中单四季度来看,公司风电上网电量同比增速为37.42%,光伏上网电量同比增速为62.23%,风电四季度电量增速优于全年增速,且由于风电体量大于光伏,水电上网电量虽然降幅达55.5%,但电量仅有0.65 亿千瓦时,影响相对有限。因此预计四季度公司新能源业绩同比及环比或均实现显著增长,从而拉动新能源业绩全年继续维持高速增长。在火电仍存在较大亏损压力的背景下,新能源业绩将成为公司重要的减亏途径。

    投资建议与估值:根据最新经营数据,调整公司盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS分别-0.36 元、0.53 元和0.63 元,对应2023-2024 年PE 分别为13.26 倍和11.13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性上涨风险;

    2、电力改革不及预期风险。