粤电力A(000539):火电亏损压力依然严峻 电价及规划提升释放向上弹性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2023-01-20

事件描述

    公司发布2022 年业绩预告:2022 年公司预计实现归母净利润为-26 亿元~-31 亿元。

    事件评论

    电量环比显著回落,火电业绩持续承压。电量端,公司四季度煤电业务发电量达到229.52亿千瓦时,环比降幅达25.86%;气电发电量达到36.11 亿千瓦时,环比降幅也高达24.50%。从电价端来看,四季度广东省月度中长期交易综合电价算数平均值为545.89 元/兆瓦时,电价环比三季度增长17.06 元/兆瓦时,但考虑到在7-8 月份迎峰度夏期间广东现货电价持续高位运行,进入用电淡季后现货电价明显回落,因此预计四季度火电电价环比三季度或维持平稳。由于电量环比大幅回落,因此预计收入端环比压力也将扩大。成本端,2022 年四季度广州港Q5500 山西优混库提价为1539.44 元/吨,同比降低5.6%,但环比增长11.50%,持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升,另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此四季度燃料成本端压力或环比三季度有所扩大。综合来看,预计四季度环比三季度成本及收入端压力都会增加,火电亏损压力也将会持续扩大。全年来看,广州港Q5500 山西优混库提价同比增长19.15%,虽然电价有显著上浮,但较广东省燃煤基准价仅有9.72%的涨幅,电价涨幅偏低,而且电量方面,除博贺能源实现了电量的提升,其他煤电电厂电量均大幅下滑,因此火电依然面临严峻的生存压力。整体来看,预计2022 年火电业务亏损额与2021 年相比并未有显著改变。

    新能源稳步扩张,将缓解火电亏损压力。2022 年公司新增风电装机37.46 万千瓦,新增光伏装机17.64 万千瓦,公司可再生能源发电控股装机容量达到275.42 万千瓦,占总装机比重达到9.27%。装机规模的扩张拉动公司可再生能源电量持续保持高速增长,全年公司风电完成发电量42.99 亿千瓦时,同比增长134.57%,水电发电量为3.76 亿千瓦时,同比增长9.40%,生物质完成7.09 亿千瓦时,同比减少10.19%。其中尤其值得关注的是公司第三大电源风电四季度发电量环比增速高达77.13%,因此预计四季度及全年公司可再生能源业绩将继续维持较快增长,但受火电亏损压力过大影响,公司全年预计实现归母净利润-26 亿元~-31 亿元。

    调增规划、电价调涨,公司远期增长空间再扩张。公司10 月29 日发布新版“十四五” 规划,与此前公布版本相比,最新规划将新增煤电600 万千瓦装机目标,气电新增目标由600 万千瓦调整至1000 万千瓦;陆风由420 万千瓦调降至160 万千瓦,光伏则由700万千瓦调增至960 万千瓦。公司“十四五”规划总装机目标较此前大幅提升,公司远期成长空间实现再度扩张。此外,2023 年广东省年度双边协商电价已经出台,同比增长11.44%,电价端的提升将进一步改善火电业务严峻的经营压力,而且在长协新政稳步推进的背景下,公司火电业务将会在2023 年释放充足的业绩弹性。

    投资建议与估值:根据最新经营数据,预计公司2022-2024 年EPS 分别-0.54 元、0.28元和0.44 元,对应2023-2024 年PE 分别为19.77 倍和12.36 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性上涨风险;

    2、电力改革不及预期风险。