春风动力(603129)2022年业绩预告点评:Q4利润符合预期迈向全球POWERSPORT龙头

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2023-01-19

  事件概述

      公司发布2022 年业绩预增公告:2022 年预计实现归母净利润6.6-7.4 亿元,同比增加60.4%至79.8%;预计实现扣非归母净利7.5-8.3 亿元,同比增加112.7%至135.2%。

      分析判断:

      Q4 利润符合预期 盈利能力持续提升

      公司发布2022 年业绩预增公告,总体符合我们预期。据公司公告,2022 年预计实现归母净利润6.6-7.4 亿元,同比增加60.4%至79.8%,预计扣非归母净利7.5-8.3 亿元,同比增加112.7%至135.2%,盈利能力提升明显,我们预计主要受益于收入端增长叠加2022 年外部扰动因素的大幅改善(含汇率、海运费等),总体符合我们预期。

      还原汇率影响,22Q4 公司盈利能力提升明显。拆分季度看,22Q4 预计归母净利0.9-1.7 亿元,同比-1.9%至+85.5%,环比-66.1%至-35.8%,预计扣非归母净利0.6-1.4 亿元,同比-0.1%至+136.4%,环比-83.8%至-61.6%,22Q4 环比大幅下滑我们预计主因:1)22Q4 收入端受销售淡季、国内疫情等影响,预计环比下滑约30%;2)22Q4 美元汇率下行,季度末汇率环比下降0.2,虽有套保对冲,但预计仍产生约5000 万利润损失。若还原汇兑损益、套保影响,22Q4 公司实际净利率水平5.4%至8.5%,对比21Q4、22Q3 的4.8%和4.4%提升明显,体现盈利能力提升。

      展望2023 年,虽存美元汇率风险,但我们预计公司利润率水平仍存进一步提升空间,全年展望7.4%净利率水平,主要源于:

      1) 汇率:2022 年全年美元平均汇率6.73,2023 年美元汇率如不大幅下跌,则风险相对可控(结合在手现金适度结汇);

    2) 海运费:2022 年2 月中旬起海运费呈现回落趋势,现已回落至运费爆涨前2019-2020H1 水平;

      3) 关税:虽短期关税豁免可能性低,但公司积极进行海外工厂建设,泰国工厂投产、墨西哥工厂筹建,节约关税;

    4) 终端提价:2021H2 至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价,且最近一轮提价幅度超预期,平均售价上浮近10%。

      中大排摩托车引领消费升级 内外销双重驱动

    摩托车销量和业绩贡献快速增长,2020 年以来公司深入挖掘增量领域,重磅车型不断催化。展望后续,预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动:

      1)内销方面:仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400,2022 年6月中旬开启交付,月度交付稳步攀升;同时据春风2022 年秋季战略发布会,2023 年公司将迎产品大年,包含6 款燃油两轮、4 款电动两轮产品,产品周期对于销量的拉动作用值得期待;

      2)出口方面: 2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后,两轮加速向海外市场拓展,开启两轮海外新增长极:据中国摩托车商会数据,2021 年、2022 年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35 万辆,同比分别+227%、+87%,2023 全年预计50+%增长。

      全地形车深入挖掘美国市场 扰动改善利润兑现

    公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商,出口龙头地位稳固,我们预计2021 年公司欧洲、北美市占率分别30+%、5+%。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场,目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩,我们预计2022 年公司北美市占率可提升至约10%,中长期则有望依屏产品线扩充(U/Z 系列)、性价比优势提升至20+%,有效对冲潜在的行业下滑风险。

      2021 年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响,致2021 年公司利润未充分释放,利润增速低于营收增速约61pct。但自22Q2 起,扰动因素明显改善,叠加终端调价拉动利润充分释放。展望2023年,预计公司四轮盈利能力将进一步受益于海运费下探、关税对冲(海外建厂)及终端提价。

      投资建议

      公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容,销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场,出口龙头地位不断强化;ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求,与CFMOTO 品牌互补。考虑2023 年海外四轮需求及汇率波动风险,调整盈利预测,预计公司2022-2024 年营收由117.8/152.6/192.5 亿元调整为111.3/149.0/188.4 亿元,归母净利由8.3/11.7/15.6 亿元调整为7.0/10.7/14.4 亿元,EPS 由5.53/7.81/10.39 元调整为4.67/7.12/9.58 元,对应2023 年1 月19 日123.4 元/股收盘价,PE 分别26/17/13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌导致市场竞争加剧;海运费、汇率波动;业绩预告数据与最终年报可能存在差异。