深度*公司*完美世界(002624)：游戏业务转型升级初见成效 重磅产品获得版号

完美世界发布2022 年度业绩预告,2022 年归母净利预计为13.6-14.4 亿元,同比+268.41%~+290.08% ; 扣非后净利润6.9-7.5 亿元, 同比+578.88%~+637.92%;公司非经常性损益预计为6.7-6.9 亿元,主要由海外子公司股权处置收益、环球片单公允价值变动收益、政府补助等构成。完美世界转型升级初见成效,重磅产品获得版号,且产品储备多,预计将在海内外逐步上线。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    幻塔和梦诛为游戏业务贡献主要增量。分业务看,2022 年游戏业务预计实现净利润15.8-16.4 亿元,同比+119.35%~+127.68%,扣非后净利润10.7-11.3 亿元,同比+318.49%~+ 341.96%。内地《梦幻新诛仙》进入稳定期,根据七麦数据,2022 年全年在iOS 畅销榜排名基本稳定在前60,最高来到第6 名;内地《幻塔》下半年iOS 平均排名在100 名左右,活动期间最高流水基本达到前20。影视及其他业务方面,2022 年《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品剧集取得不错口碑,公司剧集储备有《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》等。

    《幻塔》海外市场表现稳定。出海方面,8 月《幻塔》上线海外市场,根据Sensor Tower,截至9 月30 日,《幻塔》海外流水达1.3 亿美元。该游戏在海外主要地区均授权腾讯发行,在收入分成款外还产生了版权金收入。《幻塔》海外版权金已在游戏上线时确认,叠加游戏流水较上线初期自然回落,预计《幻塔》海外版Q4 业绩贡献环比有所下滑。

    重点产品获得版号,待测产品储备丰富。在2022 年1 月版号发放中,公司重点产品《天龙八部2:飞龙战天》获批,目前公司产品还储备有经典MMO 类型的《神魔大陆 2》,二次元IP 改编产品《朝与夜之国》《女神异闻录》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》等;端游产品储备有《诛仙世界》《Perfect New World》,Roguelike 类型的《Have a Nice Death》 等,以上游戏完成度较高,有望在2023 年上线。

    估值

    我们认为,完美世界游戏业务转型升级初见成效,影视投入注重效率。 重磅产品获得版号,且产品储备多,预计将在海内外逐步上线。然而22Q4《幻塔》海外收入贡献环比下降、部分游戏流水小幅下滑,同时受被投资企业业绩波动、汇率波动等因素影响,公司业绩环比三季度有所下滑,我们下调完美世界归母净利润预测, 预计2022-24 年归母净利润14.04/17.49/22.86 亿元。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    游戏监管超预期;宏观经济下滑;新游表现不及预期。