兴发集团(600141)公司点评报告：磷化工景气与新材料业务推动业绩快速增长

投资要点:公司公布2022 年业绩预增公告,预计预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58 亿元-60 亿元,同比增长36.58%-41.29%。扣除非经常性损益后,预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38 亿元-62.38亿元,同比增长34.58%-39.04%。

    磷化工产业链景气提升与新材料业务推动业绩增长。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链,产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上,公司进一步向下延伸,拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2022 年公司磷化工业务景气保持上行,草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年实现不同程度增长,盈利能力明显增强。根据卓创资讯数据,2022年草甘膦均价6.27 万元/吨,同比上涨22.28%;磷矿石均价899元/吨,同比上涨80.62%;黄磷均价3.32 万元/吨,同比上涨23.58%,磷酸二铵均价2948 元/吨,同比上涨37.32%。受益于产品价格的上涨,加上内蒙兴发草甘膦项目和后坪磷矿投产带来的产量提升,共同推动了公司磷化工产业业绩的提升。此外食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好,营收规模稳健增长,经营效益显著增加。两因素共同推动了公司全年业绩的增长。从单季度业绩来看,公司预计四季度实现净利润8.89 亿元10.89元,同比下滑37.74-49.17%,环比下滑13.64%-29.50%。四季度业绩的下滑主要是由于草甘膦、有机硅等产品四季度价格下跌和销量的下滑。整体来看,公司四季度业绩基本符合预期。

    产业链一体化优势凸显,后坪磷矿投产提升公司磷矿资源保障。公司磷矿资源丰富,磷矿石储量达2.67 亿吨。公司以丰富的磷矿石资源为依托,深挖磷化工下游潜力,形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链,形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。去年四季度公司后坪磷矿200 万吨项目实现投产,进一步提升了公司的磷矿保障能力。随着农化及新能源领域需求的快速增长,2022 年以来我国磷矿石供需呈紧张态势,价格持续上涨。在磷矿石价格的支撑下,未来磷化工行业景气有望延续,公司一体化产业链优势有望进一步提升。

    新材料板块多点开花,未来成长动力较强。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度,2022 年食品添加剂、特种化学品、湿电子成化长学型品产品需求旺盛,对业绩的贡献已达三成。目前公司已成为DMSO 国内龙头企业,控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平。未来公司将继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务,2023 年预计将有10 万吨磷酸铁、40 万吨有机硅单体、5 万吨光伏胶、3 万液体胶和2 万吨电子级蚀刻液等项目投产,为公司新材料业务提供较好的成长性。

    盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023 年EPS 为5.36 元和5.43 元,以1 月18 日收盘价30.26 元计算,PE 分别为5.65 倍和5.57 倍。公司估值较低,考虑到公司的发展,给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示:产品价格下跌,新项目进展低于预期