桂冠电力(600236):高股息水电龙头 来水偏丰推动业绩反转

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛 日期:2023-01-19

  核心观点:

      广西区域水电龙头,高股息凸显价值典范。大唐集团多次向公司注入水电资产,截至2022 年末公司总装机12.54GW,其中水电装机10.23GW。公司水电站建设时间早单位投资低,ROE 水平居行业前列。

      2017 年以来公司保持60%以上分红率,高分红配置价值突出。2022年公司预计实现归母净利润30.5~31.5 亿元(同比+126%~133%)。

      来水偏丰+电价稳定推动业绩反转,长期水电规划装机3.94GW。龙滩水电站为公司核心,历年贡献约七成利润。历史数据来看,龙滩水电站发电量与来水相关性强。2022 年红水河来水同比偏丰,龙滩水电站出库流量同比提升29.6%,公司水电发电量同比提升23.2%。2021 年广西取消了水电丰水期降价10%等多项水电减利政策,公司平均电价有所回升,同时,龙滩水电站纳入南方电网十四五保底电源,实现“全量保价”,电价稳定将有效降低公司业绩波动。长期来看,公司水电装机仍有成长空间,规划松塔+八渡电站合计装机达3.94GW。

      大力发展新能源,拟投资风光装机合计2.06GW。2021 年起公司发力新能源建设,依托红水河梯级电站推进水光一体化基地;并积极推进海上风电和屋顶光伏项目获取与建设。2022 年公司投产4 个光伏项目合计装机169.1MW,根据公司公告统计,公司在手22 个风光项目尚未完全投产,装机合计2.06GW(光伏1.75GW、风电0.31GW),项目盈利性较好,可研全投资IRR 均在6.5%以上。

      盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为30.9/29.1/31.5 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为14.1/15.0/13.9 倍。

      高分红配置价值突出,新能源业务成长空间大。参考同业估值,给予公司2023 年20 倍PE 估值,对应7.38 元/股合理价值,给予桂冠电力“买入”评级。

      风险提示。来水波动;上网电价波动;项目建设不及预期等。