容百科技(688005)公司点评报告：业绩略低预期 专注高镍三元且新产品将放量

事件：近日，公司公布2022 年年度业绩预告。

    投资要点：

    公司业绩超略低预期。公司公布2022 年年度业绩预告：公司预计2022 年归母净利润为13.2-14.0 亿元，同比增长44.89-53.67%；扣非后净利润为12.8-13.6 亿元，同比增长58.37-68.27%。经测算：

    公司第四季度归母净利润区间为4.02-4.82 亿元，同比增长10.92-33.0%；环比2022 年第三季度大幅增长120.58-164.50%。

    公司业绩略低预期，第四季度净利如期环比改善，净利润增长主要受益于下游需求旺盛，欧美主流车企加快高能量密度车型的推出，公司三元材料出货增加。目前，公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。

    我国新能源汽车销售超预期，预计2023 年正极材料价格承压。2021年我国新能源汽车合计销售350.72 万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022 年合计687.26 万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022 年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021 年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022 年1-11 月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%，其中三元材料装机占比38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022 年三元正极材料价格总体呈现上涨态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合2023 年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023 年三元正极材料均价也将承压。

    公司三元正极材料业绩总体持续高增长，预计2023 年出货量持续增长。公司三元正极材料业绩总体持续增长，由2016 年的6.87 亿元大幅增至2021 年的95.75 亿元，其中2022 年上半年实现营收103.39 亿元，同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示：2017-2020 年增速总体回落，2021 年以来增速大幅提升，增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长；在公司营收中占比中体持续提升，且近三年总体维持在91%左右，2021年和2022 上半年占比分别为93.33%和89.49%。2022 年，公司NCM811 等高镍正极材料出货同比增长约70%，其中四季度高镍正极销售环比3增0长%；约公司建成高镍产能 25 万吨，产能和销量全球领先；公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目，现已投产5000 吨/年，预计年内建成年产能2 万吨， 目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证；基于高镍先发优势，公司高镍低钴、超高镍9 系等前言材料已实现千吨级出货。结合下游需求预期、公司产能概况，以及公司在三元材料特别是高镍方面的行业地位，总体预计2023 年公司三元正极材料业绩出货将增长，但需密切关注行业产能释放进展及产品价格走势。

    公司加快布局新业绩增长点，预计2023 年有序放量。公司在立足三元材料优势同时，加快布局磷酸锰铁锂(LMFP)、钠电正极材料等新的业绩增长点。2022 年7 月，公司收购天津斯科兰德及其旗下主体，布局锰铁锂领域，并具备6200 吨/年产能，也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，目前磷酸锰铁锂累计出货近千吨级。钠电正极材料方面，公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证；从技术方面来看，压实密度、残碱水平业内领先，可以做到和三元一样的水平；循环和能量密度可以满足动力和储能的要求；目前累计销售几十吨级，已经进入试生产阶段，商业化进度行业领先；目前钠电正极产能约1.5 万吨/年，2023 年规划产能3.6万吨/年。

    公司盈利能力大幅回落，预计四季度和2023 年将改善。2022 年前三季度，公司销售毛利率10.05%，同比显著回落4.44 个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为5.86%，环比第二季度大幅回落6.40 个百分点。2022 上半年公司分产品毛利率显示：三元正极材料为12.55%，同比回落2.96个百分点。结合第四季净利润水平，预计2022 年第四季度盈利水平环比如期改善，全年看如剔除原材料影响公司单吨净利润保持稳定水平，且未来可持续。公司持续加强上游原材料供应和保障，2022年11 月公司与力勤资源签订《长单采购协议》：自2022 年11 月起至2026 年12 月止，力勤资源每年稳定向容百科技供应电池镍钴产品（MHP 或硫酸镍、硫酸钴）年度总出货量的20%，20%的电池镍钴产品长单范围之外有余量情况下优先供应给容百科技。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品预计将有序放量，预计2023 年公司盈利能力较2022 年前三季度改善。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023 年摊薄后的每股收益分别为3.02 元与4.65 元，按1 月17 日74.27 元收盘价计算，对应的PE 分别为24.60 倍与15.98 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。