中联重科(000157)：拟分拆中联高机上市 助力高机业务发展及价值重估

事件描述

    中联重科发布公告，公司与路畅科技签署《深圳市路畅科技股份有限公司重大资产重组意向协议》，路畅科技拟以发行股份方式购买公司控股子公司中联高机100%股权并募集配套资金。

    事件评论

    拟分拆中联高机实现上市，推动高机板块持续成长并实现价值重估。根据公告，公司拟分拆控股子公司中联高机，通过与路畅科技进行重组进而实现高机板块上市。路畅科技原有主业为汽车电子等，截至22 年3 季报，公司控股路畅科技并持有其53.82%的股权，同时，公司持有中联高机61.43%的股权，目前，交易尚处于前期筹划阶段，若重组完成，我们认为：1）近年持续高增的高机板块有望借力上市公司平台进一步做大做强，更好把握住持续成长且空间巨大的高机市场，并强化龙头地位；2）控股公司路畅科技“汽车电子+高空作业平台”协同并进，有望推动高机板块价值重估。

    高机业务从新进者跻身行业龙头，近年持续高增。高机业务为中联重科近年来新培育的潜力新业务，但得益于公司产品、技术领先以及中联重点资源投入，高机业务增长强劲。根据公司披露，21 年公司实现高空作业平台销售额33.51 亿元，同比大增310.76%，22 年其国内市场份额已经提升至行业第一，预计23 年国内国外同时发力背景下继续高增。1）产品端，中联作为起重机械龙头本身具备深厚技术积淀并加大高机研发投入，目前，公司高空作业机械已经实现产品型谱4-68 米的全覆盖，成为国内型号最全的高空设备厂商；臂车产品批量销售，研制出了作业高度40 米的全球最高电动臂车；顺应电动化趋势，公司电驱臂车产品已拥有行业最全型谱，根据官方公众号，目前新能源产品销售额占比约60%。2）销售市场国内国外同时发力，国内已经成为龙头，同时海外市场重点发力，覆盖区域由21 年的58 个国家和地区扩展到22 年上半年的71 个，实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破，产品进入欧洲、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场，并与全球各地区大型租赁公司和终端客户实现合作。3）智能工厂产能放量支撑销售扩张，22 年上半年公司高机智能工厂实现臂式装配线产品下线，将有力推动高价值臂车放量；同时，针对重点的欧洲市场，公司欧洲工厂21 年在意大利落成，包括高机、塔机、汽车吊等产品均实现本地化生产和销售。

    稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。23 年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，工程机械23 年整体需求环境好于22 年。公司传统优势板块的混凝土机械、起重机械有望逐步扭转22 年颓势，同时新兴板块的挖机、农机、高机等业务进展较好贡献增量，海外业务作为近年重点发力方向有望延续高增趋势。从盈利端看，随着规模效应发挥、业务结构优化以及大宗降价预期可能，23 年盈利弹性可期。预计公司22-23 年归母净利润分别为25.05、49.06 亿元，对应PE 分别为20X、10X，稳增长政策催化下龙头有望迎来修复，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1、稳增长政策落地低于预期；

    2、海外市场开拓进展不及预期，以及国内市场竞争加剧。