百合花(603823):有机颜料国内龙头 乘钠离子电池东风

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:金文曦 日期:2023-01-19

  有机颜料国内龙头,主业贡献稳定的营收和利润。1)公司为国内最大的有机颜料专业生产企业之一,拥有年产40000 吨有机颜料和13000 吨颜料中间体的生产能力,产能水平排名行业前二,市场占有率按产能粗算约为10%。2022 年前三季度,公司实现营收19.28 亿元,同比变动+5.74%;归母净利润1.88 亿元,同比变动-15.14%;扣非归母净利润1.73 亿元,同比变动-18.01%。2)有机颜料行业,从需求端而言,2022 年全球有机颜料消费量约为40.7 万吨,2017-2022 年消费量增长率为2.6%左右,增速平稳,其中高性能有机颜料由于耐热性、耐晒牢度、环保性及安全性佳,未来具备较大增长潜力。从供给端而言,海外产能有望加速转移至国内,另外国内由于环保政策等因素的影响,小规模及落后产能有望持续出清,行业集中度料将进一步提升,百合花作为有机颜料赛道龙头,有望持续扩大市场份额。3)高性能有机颜料项目扩产:公司拟投资3.9 亿元,新建年产5000 吨高性能有机颜料及配套中间体项目,预计24 年全部达产后有机颜料产能将达到45,300 吨。

      战略性延伸新能源行业,钠离子电池是未来看点。1)钠电及正极材料市场空间:

      钠电池在动力和储能两个领域应用前景广阔,我们预计2023-2025 年钠离子电池装机量分别为6.32GWh、24.18GWh、66.04GWh,2024-2025 年同比分别+283%、+173%,对应正极材料需求量分别为1.58 万吨、6.05 万吨、16.51 万吨。钠电产能层面,2022 年新投产产能2GWh,预计2023 年新投产产能7.5GWh。2)普鲁士蓝正极材料:在三条技术路线中性能适中、主打成本优势,百合花等化工企业曾有颜料级普鲁士蓝的生产和技术经验,由于颜料级与电池级在前端合成上有一定的共通性,因而在普鲁士蓝路线上具有先发优势。3)针对普鲁士蓝路线,市场担忧的结晶水问题在实验室层面已有解决方案,安全性问题也无须多虑。公司的普鲁士蓝(白)材料目前处于实验室小试阶段,15,000 吨量产线预计于24 年建成投产。

      往上游拓展金属钠项目,布局回收提锂及磷酸铁锂正极材料。1)公司基于向上游延伸的战略,在内蒙古布局金属钠生产体系,该项目已于2022 年1 月建成投产。

      2)公司3,000 吨回收废旧磷酸铁锂提取碳酸锂项目,计划于24 年建成,该项目建成后,也可作为原材料为后续的磷酸铁锂项目提供支持,助力公司锂电业务一体化。同时政策端大力引导和支持锂电回收,需求端伴随近年新能源行业的快速发展,磷酸铁锂电池装机量从2017 年17.9GWh 增长到2021 年79.8GWh,CAGR=45.3%,根据平均使用寿命5-6 年计算,预计2017 年第一批商用电池将在22-23 年迎来退役潮,公司此刻布局是顺应时势之举。

      盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为26.00、29.83、40.43 亿元,分别同比变动+5.80% 、+14.72%、+35.56% ; 归母净利润分别为2.62、3.39、4.68 亿元,分别同比变动-16.14%、+29.78%、+37.88%,EPS 分别为0.82/1.07/1.47 元/股,对应2023 年1 月18 日股价,估值分别为21/16/12 倍,首次覆盖,估值低于行业平均,给予“买入”评级。

      风险提示:主业市场竞争加剧风险;新项目建设和投产不及预期风险;主要产品价格波动风险。