松原股份(300893):4Q业绩稳中有升 募资扩产夯实产能与成本优势

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁 日期:2023-01-19

  业绩预览

      公司发布2022 年年度业绩预告,基本符合我们预期公司预计2022 年实现归母净利润1.13-1.25 亿元,同比增长1.56%-12.34%;扣非归母净利润1.05-1.17 亿元,同比增长0.71%-12.24%。对应4Q22 归母净利润0.34-0.46 亿元,同比-5.28%至27.97%,环比-3.25%至30.71%;扣非归母净利润0.27-0.39 亿元,同比-18.95 至17.64%,环比-26.57%至6.57%。

      基本符合我们预期。

      关注要点

      4Q业绩稳中有增,期待两会后政策利好释放与市场环境改善。公司2022年经营业绩预告增长,主要原因系:1)受益政策利好,吉利、奇瑞等核心客户产销同比高增,贡献营收增量。根据乘联会数据,吉利/奇瑞2022 年销量同比+7.9%/+28.2%。2)多个新能源主流客户拓展顺利;3)新业务气囊总成、方向盘总成项目逐渐上量,贡献营收增量。我们测算4Q22 归母净利润中枢0.40 亿元,保持稳中有增,我们认为虽然在疫情防控优化下主机厂装车率下滑,但年底客户储备安全库一定程度上形成对冲。向前看,我们认为疫情影响或将延续至1Q23,期待两会后政策利好释放与市场环境改善。

      加快推进与新能源客户合作,客户结构稳步优化。公司从商用车客户起家,逐步进军乘用车领域,目前主要客户为吉利、长城、奇瑞等头部自主品牌,配套车型与配套比率逐年提升。公司紧抓新能源机遇,加快推进与比亚迪、蔚来、理想等的合作,新能源汽车业务份额快速提升。此外2021 年公司预紧卷收器已得到德国大众认可,为公司进入大众全球供应商体系奠定基础。

      拟发行可转债募资扩产,产能再扩张、自制率再提升。2022 年12 月23 日,公司发布可转债募集说明书(修订稿),拟发行募集资金总额不超过3.97 亿元的可转债,主要用于投建年产1330 万套汽车安全系统及配套零部件项目(一期工程),分别增加安全带总成800 万套(+61%)、方向盘总成130 万套(+220%)、气囊总成400 万套(+319%)、织带产能12,000 万米,囊袋产能200 万件、其他安全部件产能500 万件。我们认为,公司产能扩张、客户拓展双线并行,有望进一步提升市占率;织带、囊袋等部件自制落地,安全带与气囊的自制率再提高,有望夯实公司成本优势、带动利润率再提升。

      盈利预测与估值

      考虑疫情扰动影响,我们下调公司2022 年盈利预测12.3%至1.22 亿元、下调2023 年盈利预测12.0%至2.2 亿元,并引入2024 年盈利预测3.0 亿元。当前股价对应2023/2024 年30.2/22.1x P/E。维持跑赢行业评级。考虑到公司市占率提升国产龙头地位进一步夯实,我们维持目标价35 元,对应35.8x 2023 年P/E,较当前股价有18.6%上行空间。

      风险

      下游汽车产销不及预期、可转债发行不顺利、客户拓展不及预期。