卫星化学(002648)：乙烷价格快速回落 产能稳步释放+需求复苏将促进公司盈利水平修复

　　核心观点

    　　22 年，美国乙烷受天然气波动影响价格大幅提高，全年平均约48 美分/加仑（约折350 美元/吨），最高价格达到60 美分/加仑（约折440 美元/吨）；22Q4，乙烷均价开始回落至39 美分；进入23 年后，乙烷价格进一步下降，截至1 月17 日，已降至25.8美分，较去年均价下降46%，乙烷降价将显著改善C2 链成本，公司C2 产业链盈利有望环比逐渐修复。此外，公司在建产能稳步推进，POE 等新材料产品将打开公司长期成长空间。

    　　简评

    　　美国乙烷MB 价格逐步回落，公司C2 链盈利有望快速恢复2022 年，美国乙烷受天然气波动影响价格大幅提高，全年平均价格约48 美分/加仑（约折350 美元/吨），最高价格达到60 美分/加仑（约折440 美元/吨）；22 年四季度，乙烷均价开始回落至39 美分/加仑；进入23 年后，美国乙烷价格进一步下降，截至1月中旬，价格已降至25.8 美分，较去年均价下降46%。乙烷降价将显著改善乙烷裂解制乙烯装置成本，公司C2 产业链盈利有望环比逐渐修复。

    　　在建产能稳步推进，新材料产品打开公司长期成长空间C2 方面，在连云港 C2 项目二阶段全面中交后，公司目前拥有250 万吨乙烷裂解、80 万吨聚乙烯、219 万吨环氧乙烷以及182万吨乙二醇产能，22 年底60 万吨苯乙烯顺利投产，另有40 万吨聚苯乙烯、15 万吨碳酸酯和10 万吨乙醇胺预计23Q1 陆续投产；此外，公司年产1000 吨α-烯烃工业试验装置已于12 月底中交，预计23 年Q1 投产，10 万吨POE 工业化装置也在规划推进中, α-烯烃和 POE 均是国产亟待突破的“卡脖子”高端新材料，POE在光伏胶膜领域应用前景广阔。同时，公司正不断推进催化剂、乙烯基极性单体、特种聚烯烃等一系列产品的研发，以及“成本最低”策略下工艺优化的攻关，为光伏、风电、新能源汽车、半导体、通讯电子、食品等行业提供原料保障。

    　　C3 方面，18 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯预计23Q1 开车投产，此外，25 万吨双氧水计划在23Q1 投产，PDH 下游配套的80 万吨丁辛醇+12 万吨新戊二醇预计2023 年底投产。

    　　公司C2、C3 链项目稳步推进，同时伴随着产品下游地产、消费等逐步复苏，将稳步兑现业绩。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为36.6 亿、64.2 亿和85.4 亿，EPS 分别为1.1 元、1.9 元和2.5 元，PE 分别为15.2X、8.7X、6.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）C2 产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；（3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。