润泽科技(300442):手握核心机柜资产 数字经济下IDC龙头扬帆起航

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清/王奕红/李鲁靖 日期:2023-01-19

  一、首家创业板重组上市企业,机房快速扩张业绩高增可期公司重组完成,为长远发展奠定基础。2022 年上市重组5 月方案获批,9月13 日股票简称正式变更为“润泽科技”,标志着公司成为创业板首家成功重组上市的企业。此次重组上市有利于公司进一步巩固竞争优势、优化费用结构,为公司未来发展奠定基础。

      数据中心规模持续扩张,业绩有望进入快速增长。近年公司营收持续增长,2022 年Q3 实现营收7.18 亿元,同比上升35.90%;2022 年Q1-Q3 实现净利润8.21 亿元,同比增长58.60%;近3 年营收复合增长率为43.89%,业绩持续靓丽。公司固定资产与在建工程持续增长,未来机房有望持续投产,长期成长信心十足。

      二、数字经济推动流量增长IDC 需求旺盛,行业健康发展数字经济持续建设,下游需求旺盛。我国推动数字经济建设,2020 年数字经济占GDP 比重已提升至38.6%。而数字经济建设下,5G/千兆网络/物联网/云计算的发展,将提升数据流量,带动下游数据存储需求持续旺盛,数据中心规模逐步扩大。

      东数西算规范行业健康发展。“东数西算”推出针对上架率、能效指标作出规范要求,同时如北京、上海等核心区域出台能耗管控指标,有望助力行业有序发展,也突显出一线地区机柜资源的稀缺性。

      三大运营商占据市场主导,聚焦数字经济与政企业务。三大基础运营商在IDC 领域具有先天优势,掌握客户资源、网络及土地资源等主导权,2021年三大运营商市场份额超50%;在国家聚焦数字经济发展下,三大运营商均出台数字经济相关规划,大力发展政企业务,IDC 成为收入增长重要来源。

      三、大客户保驾护航,掌握核心资源持续拓宽布局手握数据中心核心资产,持续拓展成长动力强劲。公司在京津冀地区润泽(廊坊)国际信息港地处核心地区,目前已建成投产的机柜数量约4.5 万架,具有规模优势。同时在建工程规模较大,在京津翼、长三角、大湾区渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心,总体规划 56栋数据中心29 万个机柜,未来成长动力强劲。

      自建电站与综合管廊,自运维赋值成长加速度。公司自建电站,优化润泽国际信息港园区电网结构,使产业用电更安全、更智能、更稳定,稳定的电力供应我们认为有望提升客户租用体验,提升客户粘性;自运维模式也为公司打造更优质的服务能力与品牌形象,进一步实现降本提效。

      公司绑定优质客户资源。润泽科技与电信运营商深度合作,由电信运营商向终端客户如字节跳动、华为、京东等知名企业进行出租。公司大客户资源优异,为后续机柜上架保驾护航。

      四、盈利预测及估值

      润泽科技是国内超大规模数据中心运营商,采用自建型运营模式+批发型业务模式,有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为12.6/18.5/25.0 亿元,采用EV/EBITDA 进行估值,根据可比公司23 年平均18.20 倍EV/EBITDA 估值,考虑公司的行业地位,较多规划机柜,以及明后年50%以上的复合增速。

      给予公司23 年20-22 倍EV/EBITDA,对应目标价格为52.86-58.55 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、假设不及预期的风险、跨市场估值的风险、客户集中度较高的风险、限电及电价波动带来的风险、资产负债率较高的风险、技术更新的风险等