华能水电(600025):逆流而上 业绩符合预期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:严家源/赵国利 日期:2023-01-19

  事件概述:1 月18 日,公司公布2022 年业绩预告,预计2022 年实现归母净利润64.63 亿元到74.83 亿元,与上年同期相比增加6.25 亿元到16.45 亿元,同比增长10.7%到28.2%;预计2022 年实现扣非归母净利润64.86 亿元到75.06 亿元,与上年同期相比增加8.56 亿元到18.76 亿元,同比增长15.2%到33.3%。

      业绩符合预期:2022 年,公司实现归母净利润64.63 到74.83 亿元,业绩区间符合我们三季报点评中的盈利预测69.64 亿元、同比增长19.3%。Q4 公司实现归母净利润4.99 亿元到15.19 亿元,同比下降48.9%到增长55.6%。

      低基数下Q4 电量反弹明显:2022 年,公司实现发电量1006.19 亿千瓦时,同比增长6.6%,其中,水电、风电、光伏同比分别增长6.7%、下降12.4%、增长20.8%。Q4 单季度完成发电量213.27 亿千瓦时,同比增长11.0%,其中,水电、风电、光伏同比分别增长11.0%、下降3.9%、增长84.6%。虽然流域来水偏枯,乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯12.3%、5.9%、1.7%,但通过梯级联调,Q4 小湾、糯扎渡电站发电量同比分别增长5.1%、15.8%,全年同比分别增长12.7%、8.9%。

      需求增长推动电价上行:Q4 云南省内电力供应延续前三季度偏紧趋势,省内市场交易量价齐升,10-12 月份电价较去年同期分别增长21.1%、8.1%、6.7%,季度平均交易电价同比上涨1.63 分/千瓦时,公司持续受益于省内电价上行。

      水光互补,捷报频传:据公司公众号消息,自2022 年12 月至今,公司白子寨、大栗坪幸福桥、平远小石岩、云龙新松坡、江边帕岭光伏电站相继投产,合计装机42.56 万千瓦,水光互补捷报频传,受益于光伏产业链成本迅速下行,公司澜上水光一体化发展有望加速发展。

      投资建议:受益于大型调节电站,Q4 电量反弹明显;长期来看电力供需紧张的背景下,云南省内交易电价有望持续上行;澜上水光互补基地建设有望加速。

      根据电量、电价的变化,调整对公司的盈利预测,预计22/23/24 年EPS 分别为0.37/0.40/0.42 元(原值为0.36/0.40/0.42 元),对应1 月18 日收盘价PE 分别为18.4/16.7/15.8 倍。参考公司历史估值水平以及水光一体化带来的发展潜力,给予公司23 年20 倍PE 估值,目标价8.00 元/股,维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。