麦捷科技(300319)：滤波器龙头发力电感及磁性器件 开拓新增长极

一体成型电感国内龙头,开拓高端电感市场:一体成型电感具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性,备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐。超小型一体成型电感因其优良的电气特性、屏蔽性在高端手机领域得到较快速的发展,三星手机50%以上采用一体成型电感,苹果则几乎100%采用一体成型电感,其他安卓系手机也在开始加大对一体成型电感的用量。公司作为一体成型电感国内的绝对龙头,已成为大部分安卓机主力供应商并初步导入北美大客户,有望持续保持领先地位。

    金之川子公司深耕光伏磁性器件多年,深度受益光伏高增速:磁性器件是逆变器与变流器的上游原材料,其中光伏逆变器中磁性元件成本占比约15%,是除结构件外成本占比最高的环节。根据大比特产业研究室数据,2025年全球新能源光伏逆变器磁性元器件市场空间将达到114.2 亿元,是2020 年的2.33 倍。磁性器件起到功率因数校正、电压变换、安全隔离、消除EMI 等关键作用,充电桩良好的发展前景为磁性器件带来新的增长空间。子公司金之川作为国内光伏逆变器大客户的主力供应商,有望跟随其共同成长。

    5G 通信带动Saw 滤波器用量提升,高频化加速Baw 滤波器国产替代: 公司Saw 滤波器的主要下游领域为手机和基站,受22 年消费类电子低迷影响行业持续下行,从稼动率数据观测,22Q3 出现企稳回升态势,23 年随着防疫政策的调整及消费类电子补库存周期,Saw 滤波器景气度大概率进入上行通道。Baw 滤波器作为高壁垒赛道,公司该类产品已经过多次流片和封测,目前处于测试与送样前的调校阶段,有望成为国内首家量产公司。

    盈利预测与投资评级: 我们预计公司2022-2024 年实现营业收入31.62/39.53/47.44 亿元,归母净利润2.29/2.90/3.57 亿元。对应PE 分别为33.63/26.58/21.59 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:消费类电子市场需求恢复不及预期;滤波器研发不及预期;磁性器件竞争加剧。