福耀玻璃(600660)：全年归母净利中值近49亿 产品附加值加速提升

　　核心观点

    　　2022 年公司归母净利润中值约48.77 亿元，同比增长55%，Q4归母净利润中值9.76 亿元，同比增长77.4%。公司长期聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，预计2023-2024 年净利润分别为55、65 亿元，对应当前PE 为18、15X，维持“买入”

    　　评级。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度业绩预增公告。公司预计2022 年实现归母净利润47.19-50.34 亿元，同比增长50%-60%，实现扣非归母净净利润46.08-49.23 亿元，同比增长64-75%。

    　　简评

    　　全年归母净利润中值约49 亿元，汽玻龙头经营韧性持续体现。

    　　2022 年公司实现归母净利47.19-50.34 亿元，同比增长 50%-60%，实现扣非归母净利46.08-49.23 亿元，同比增长64%-75%。其中，Q4 单季度归母净利润中值为9.76 亿元，同比增长77.4%，环比下降35.8%；扣非归母净利润中值9.51 亿元，同比增长117.5%，环比下降36.8%，环比下降主要系汇兑影响所致。公司全年业绩增长主要系公司坚持以客户为中心、充分发挥分布于全球的生产基地布局优势、坚持技术和管理创新、把握汽车行业新四化趋势，同时得益于公司主要的外汇币种美元升值形成汇兑收益。根据Marklines 数据，国内Q4 汽车销量738.86 万辆，同环比分别下降3.29%、2.11%。公司美国、欧洲工厂全年出货量预计分别为380、340 万套，美国工厂完成全年目标，2023 年产能利用率将继续提升，2024 年进入稳定生产状态，欧洲工厂2022 年收入预计同比增长约20%，未来有望依托在手订单保持现有增速。2022 年Q4美国工厂和欧洲工厂收入环比变化不大，国内排产受到局部地区疫情拖累。单车价值量方面，预计ASP 维持10%以上增速。

    　　产品附加值加速提升，公司未来成长空间广阔。福耀玻璃长期聚焦汽玻主业，全球市占率稳步提升，2022 年H1 市占率约33.5%，同比+2.5pct。公司作为全球汽玻龙头，经营稳健，盈利能力居行　　业前列，未来公司业绩将受益于高附加值玻璃占比提升。2022 年H1，公司天幕玻璃增加镀膜隔热与low-e 技术实现防晒，收入占比约4.1%，同比+2.55 个pct，平均售价从700 元增长至900 元，预计2025 年ASP 将超过2000元。此外，HUD 玻璃收入占比约4.55%，销量受搭载HUD 车型增多影响加速放量。铝饰条业务方面，2022 年国内订单总额超45 亿元，长春工厂、福清二线、苏州工厂将陆续建设投产，国外FYSAM 已实现两条主产线加一条备用产线的“2+1”产能布局，待后续产能利用率提升有望快速扭亏为盈。

    　　投资建议

    　　公司长期聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司龙头地位有望进一步稳固。随着天幕玻璃、HUD 玻璃持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时，铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为55、65 亿元，对应当前股价PE 分别为18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　海外市场客户需求不及预期；新冠疫情反弹风险；上游原材料涨价风险；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；全球汽车玻璃市场客户需求不达预期；汽车玻璃业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；高附加值玻璃渗透率低预期风险；汽车玻璃客户开拓进度不达预期风险；国内外工厂产能恢复不达预期风险；全球汽车玻璃行业竞争加剧风险；全球汽车销量不达预期风险。