2022年12月物价数据点评:猪肉与能源拖累CPI通胀

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/王天程 日期:2023-01-18

12 月CPI 同比增长1.8%(市场预期1.9%),较前值回升0.2pct;核心CPI 同比增长0.7%,较前值上行0.1pct。PPI 同比增长-0.7%(市场预期-0.3%),较前值上行0.6pct。

    一、CPI 通胀:内需有所修复,猪肉是主要拖累12 月CPI 通胀小幅低于市场预期,猪肉和燃料是主要拖累项。结构特征有四:一是猪肉价格环比大幅下跌,二是燃料项在国际油价回落带动下环比下行,三是鲜菜、鲜果项环比动能季节性走强,四是核心CPI环比动能小幅强于季节性。CPI 环比增速较上月回升0.2pct 至0。核心CPI同比增速0.7%,环比增速0.1%。

    食品项通胀较前值上行1.1pct 至4.8%,对CPI 通胀的拉动较前值上行0.2pct 至0.9pct;环比增速由负转正,较前值上行1.3pct 至0.5%。

    受政策调控影响,本轮猪周期在能繁母猪头数见底后7个月即开启下行,12 月猪肉分项环比下跌8.7%。受此影响,牛肉(-0.1%)、羊肉(-0.5%)、蛋类(-2.1%)分项环比均回落;鲜菜(7.0%)、鲜果(4.7%)分项环比动能大幅走强,但符合季节性特征。其他分项波动均相对温和。

    非食品项通胀连续第三个月录得1.1%,拉动CPI 通胀0.9pct;环比转负,较前值下行0.2pct 至-0.2%,能源项是主要拖累。交通工具用燃料项环比增速大幅回落8.0pct 至-6.0%,是本月通胀的最大拖累项;旅游(0%)、通信工具(1.7%)、家用器具(0.5%)、其他用品和服务(0.4%)四个分项环比增速由负转正,核心通胀环比增速(0.1%)小幅强于季节性,指向内需已开始修复。

    前瞻地看,2023 年上半年猪周期向下、内需向上,总体上CPI 通胀或仍将低于2%。核心CPI 环比动能或在内需提振下小幅高于季节性。

    二、PPI 通胀:原油价格大幅下行拖累

    12 月PPI 通胀-0.7%,较前值回升0.6pct,仍在负区间。PPI 环比增速由正转负,较前值大幅回落0.6pct 至-0.5%,主因在原油价格下行。

    受基数效应影响,生产资料通胀较前值上行0.9pct 至-1.4%,但环比增速在原油拖累下较上月下行0.6pct 至-0.6%;生活资料通胀较上月小幅回落0.2pct 至1,8%,环比增速较上月回落0.3pct 至-0.2%,拖累项在食品(-0.6%)和衣着(-0.2%),这与CPI 对应分项数据相一致。

    从产业链看,上游PPI 同比>中游>下游,但下游PPI 环比>中游>上游,上中下游环比增速全面转负。上中下游通胀均在基数效应主导下低位震荡,但上游环比增速回落幅度最大,主因或在原油价格大幅回落,且其他大宗商品需求仍未显著上行。

    分行业看,原油PPI 同比>有色>煤炭>黑色,黑色PPI 环比=有色>煤炭>原油,同比格局在基数效应主导下与上月保持一致,但环比格局变化较大。黑色(1.1%)环比增速较前值上行3.7pct,有色(1.1%)环比增速较前值上行0.7pct,或受房地产行业预期改善影响。石油和天然气(-8.3%)环比增速较前值大幅下跌10.5pct,主因在国际油价下跌。

    前瞻地看,随着地产政策底向市场底转化,地产开工有望显著反弹,叠加基建开工持续发力,煤炭、有色、黑色分项价格仍将有所上行。随着市场对美联储后续货币政策“鸽派”预期升温,原油价格或将阶段性企稳,预计1 月PPI 通胀跌幅将有一定收敛。

    12 月CPI-PPI 通胀剪刀差小幅收窄至2.5pct,基数效应仍是主导因素。前瞻地看,PPI 通胀将在3 月起受基数效应影响大幅下行,但CPI通胀则在需求回暖支撑下维持原位,届时CPI-PPI 通胀剪刀差或将大幅走阔,下游利润有望得到改善。