招商银行(600036)：资产扩张提速 盈利能力提升

　　资产扩张提速，盈利能力提升

    　　公司于1 月13 日发布2022 年业绩快报，22 年营业收入、归母净利润同比+4.08%、+15.08%，较1-9 月-1.3pct、+0.9pct。鉴于公司资产规模扩张提速，我们预测22-24 年EPS 5.47/6.34/7.37 元（前值5.42/6.22/7.15 元），23 年BVPS 预测值37.13 元，A/H 股对应PB 1.07/1.11 倍。近5 年（截至1.13）公司A/H 股PB（MRQ）均值为1.62/1.58 倍，公司零售财富战略具备护城河效应，稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期，但考虑到息差压力，我们给予A/H 股23 年目标PB 1.4/1.4 倍，A/H 股目标价由39.50 元/36.03港币上调至51.98 元/60.23 港币，维持A/H 股买入/增持评级。

    　　资产超十万亿，盈利能力提升

    　　根据业绩快报，2022 年ROE 同比+0.10pct 至17.06%。拆分营收来看，利息净收入同比+7.0%，较1-9 月-0.6pct。预计2023 年下半年后，随LPR 重定价影响消退、负债成本管控显效，息差压力缓释。非息收入同比-0.62%，较1-9 月-2.53pct，推测债市波动拖累理财业务收入。2022 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+9.6%、+8.6%、+18.7%，较9 月末+0.7pct、-0.1pct、+0.7pct，截至22 年末招行成为我国首家资产规模超十万亿元的股份行。存款同比增速较9 月末上行，总存款/总负债占比较9 月末提升1pct至82.1%。

    　　资产质量稳健，拨备略有下行

    　　2022 末不良率、拨备覆盖率为0.96%、450.79%，较9 月末+1bp、-5pct，不良率小幅上行推测与招行对房地产行业采取严格风险分类有关，但整体资产质量仍维持稳健。11 月以来地产融资支持政策“三箭齐发”，首套住房贷款利率政策动态调整机制落地，有望促进按揭市场复苏，缓释房企融资压力，扭转资产质量悲观预期。此外，2023 年随防疫政策优化，居民消费需求逐步回暖，预计招行消费贷款、信用卡资产质量或将好转，零售业务优势凸显。

    　　地产优化政策持续，看好估值修复空间

    　　招行零售及财富管理优势稳固，享有长期价值护城河，核心源于三大优势，即市场化的治理机制、零售及财富管理战略优势、高盈利+可持续基本面优势。11 月底以来地产融资支持政策“三箭齐发”，首套住房贷款利率政策动态调整机制落地，有助于催化按揭市场复苏，缓释房企融资压力，化解潜在系统性风险压力，改善资产质量悲观预期。近期防疫政策优化，中央经济工作会议强调扩内需，有望驱动居民消费信贷需求边际改善。地产政策边际放松叠加居民消费需求企稳，看好招商银行估值修复空间。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。