五粮液(000858)：政通人和 全面好转

　　政通人和：近期各个省份也制定了2023 年GDP 增速目标，其中四川省增速目标为6%。

    　　依据我们与多位专家的沟通反馈，白酒作为四川的重点产业，对应的政策也有倾斜；因此我们预估无论是四川省还是宜宾市，对于五粮液的发展均有较优的政策支持；公司核心团队最近密集调研市场，干劲十足。

    　　信心与批价双升。根据渠道反馈，公司单12 月份绝大多数销售大区均实现正增长，河南、江苏、浙江、山东等高基数市场均实现明显恢复趋势，天津、陕西等低基数市场更是实现翻倍或双倍增长；分产品来看，近期反馈五粮液八代、1618、低度三款核心产品销售均实现较快涨幅，单月动销同比增长基本在15-20%左右，充分反映出整个市场消费者信心、消费动作以及终端信心的恢复。近期宴席消费场景有望明显受益，高端白酒送礼需求旺盛，用酒需求增加带动批价持续上行；当前八代批价稳定在965 元左右，全年来看随着消费场景逐渐恢复，渠道对于批价上行预期持续提升。

    　　优化开门红政策，回款节奏稳步进行。目前春节90%以上的货源均已发送到全国各地的分仓，从分仓至全国绝大部分区域都可以实现24 小时内送达，加速响应经销商、终端以及消费者端的消费需求，同时在回款政策方面优化现金回款以及承兑汇票的使用政策，经销商层面回款意愿提升明显；开门红期间加强对于消费者端的培育，增加对于各区域VIP 客户以及意见消费领袖的拜访，推动包括团购在内的消费需求回升；目前根据渠道经销商反馈，预计公司开门红目标比例在35-40%之间，部分强势区域预计开门红进度将达到40%以上，当前时间点公司整体回款进度在35%左右，整体回款节奏稳定，预计春节开门红目标将顺利完成。

    　　三倾斜两匹配助力五粮液价值全面回归。23 年全年来看，在量价关系方面公司将推动八代五粮液向价值的合理回归，实现以八代为核心的主力产品的市场价格回归，推动价格稳步增长；新增计划量将：（1）向高质量动销区域倾斜，通过大数据向动销快、复购率高的区域进行倾斜；（2）向新扩展渠道倾斜，推动团购、拓展新兴渠道、构建终端网络体系，实现创新渠道发展；（3）产品体系倾斜，以八代和经典作为双轮渠道，积极推广非标文化酒、创意酒、老酒等，实现消费者认同以及增量补充。完善动销区域市场计划量及需求量的品牌、经销商计划量和真实动销能力的匹配，从而保证公司价格向价值的合理回归。

    　　展望2023 年，期待体制机制、营销、产品改革持续推进。一、体制机制建设：预计公司将持续加强体制机制建设，对内加快健全更加市场化的制度，期待中长期激励机制的实施，对外建立更加公平的经销商机制。二、完善产品结构体系：八代五粮液的大单品地位有望继续巩固，强调价格回归价值；加强经典五粮液市场基础建设，预计将推出系列产品布局超高端；加强老酒的打造和市场营销，提升收藏价值；做优做强五粮浓香酒，五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄四大单品。文化酒、老酒、封坛酒战略地位升级，有望分担八代增长压力。三、营销体制改革：进一步优化“战区主战”制度，切实解决审批环节长、市场反应慢、发货速度慢、费用核报慢等痛点问题。优化金融支持手段，强化费用监管。2023 年主要向消费者运营、终端建设方面进行倾斜。

    　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现，员工激励也有望大力推进。预计2023-2024 年公司收入分别为879/1012 亿元，同比增长16.5%/15.1%；净利润分别为321/367 亿元，同比增长18.3%/14.1%，对应EPS分别为8.28/9.45 元，对应PE 分别为25/21 倍，重点推荐。

    　　风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。