国联证券(601456)公司深度报告:优质管理层赋能 践行补短板强优势战略

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2023-01-18

  立足无锡享优越禀赋,优质高管赋能掀新篇章

      国联证券是无锡唯一一家综合型法人证券公司,其实际控制人是无锡市人民政府国有资产监督管理委员会。无锡、苏南和长三角区域是国内经济总量最大、最具活力、发展质量最高、上市公司和高净值人群最多的区域之一。2020 年起江苏省GDP 总量超10 万亿元,可以充分利用区位优势,发展投资银行业务和直接投资业务。

      国联证券当前主要管理层多来自于中信证券,公司总裁葛小波兼任董事长。高级管理团队在证券和金融服务行业具备丰富的管理经验、卓越的管理能力和前瞻性的战略思考能力。公司通过推出员工持股及改革员工薪酬考核体系,鼓励员工提升核心素质,提高团队凝聚力与向心力,推动公司持续发展。

      深化布局财富管理,各项业务协同发展

      公司紧握基金投顾抓手,财富管理发力经纪、资管业务并行发展。国联证券抓住江苏区位优势,从大B 小C 端拓展客户规模。作为首批获得基金投顾资格的券商,率先开启银证合作,与杭州银行推出“神营机”基金投顾平台,2021 每户平均签约资产居于同批次获资质券商首位。战略上提出从“大方向”到“大方向50”,实现从公募投顾到私募客户投顾的全面覆盖。随着财富管理转型,新型经纪业务得到发展,基金代销规模迅猛提高,公司在基金代销以客户为中心,严格遵循两原则与三层级体系,2021 年第三方基金代销153.18 亿元,同比+27.59%,2022 年上半年公司股票+混合基金保有量规模达到109 亿元,非货币市场公募基金保有量145 亿元。

      加强投行与投资联动,从通道型投行向产业型投行转型

    投行业务收入提升规模迅速,团队扩张加快,补足业务短板。截止2022前三季度,公司的投行业务收入达到4.24 亿元,同比+35.55%。公司为加大投行与直投联动,设立国联通宝、国联创新子公司,分别从事私募投资和另类投资,2021 年均实现利润与收入高增。

      衍生品业务交易活跃,收入排名增长迅猛

      场外衍生品业务持续发力,多元化业务交易模式,增强交易服务和产品设计能力,已基本覆盖主流市场业务。公司是资本市场上最活跃、最积极的衍生品交易者之一。2021 年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比+241%,场外期权业务收入2.8 亿,继2020 年首次进入行业前20后,根据中证协2022 年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况,2021 年排名行业第10 名。

      估值与投资建议

      公司区域化特色显著,优质管理层赋能以激发活力,财富管理大时代下品牌优势不断提升。公司为当下全市场中最具特色及成长性的中小券商,此次拟定增以进一步提升资本实力,巩固现有优势,进一步补足公司短板,业绩有望持续释放。

      我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计公司2022-2024 年的摊薄EPS 分别为0.27、0.31、0.36 元,对应的PE 分别为39.30、34.22、29.65 倍。我们看好公司长期发展前景,首次覆盖,予以“买入”评级。

      风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;公司业绩不及预期风险;基金发行持续放缓风险;财富管理转型不及预期风险;投行扩张不及预期风险;监管趋严风险;新冠病毒持续蔓延风险等。