江淮汽车(600418)：被低估的智能电车制造平台-江淮汽车点评报告

核心逻辑

    江淮汽车具备自身主营韧性和对外业务延展性,是稀缺的智能电车制造平台。基本面:新能源+出口两大亮点;估值:战略价值、业务实力两处低估,建议重点关注公司2023 年的投资机会。

    投资要点

    一、顺应时代大力发展新能源领域,产销保持高速增长

    1)蔚来:公司携手蔚来成立“江来”布局新能源领域,打造全新“江来制造”商业模式,构建“先进制造+工业互联网”新生态。蔚来汽车2023 年销量目标同比接近翻倍增长,江淮将明显受益产品放量;

    2)大众:大众集团承诺授予江淮大众4-5 个纯电动汽车品牌,2025、2029 年产量目标分别是20-25 万辆和35-40 万辆,预计届时总收入分别达到300 亿、500亿元。大众安徽MEB 工厂首款车型将于2023 年下半年投产,最大年产能预计可达35 万辆。且集团计划将大众安徽打造成下一代纯电平台SSP 的本土生产基地,可以说与江淮合作是大众全球新能源核心战略之一。 3)华为:2019 年江汽集团与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨MDC 平台项目合作协议。

    二、全球汽车开启“中国制造”模式,出口大力拉动业绩

    公司轻卡业务2022 年受宏观经济影响下滑明显,23 年供需端多因素驱动轻卡行业销量增长。公司积极响应国家“一带一路”政策,出口覆盖沿线国家近百个,出口量约占公司总量的80%。从收入端来看,公司2022 年上半年出口同比增长42.74%,其中皮卡产品在海外市场得到广泛关注,全球竞争力不断提高。随着大众安徽和江淮轻卡打开海外销路,2023 年出口将成为江淮主营增长的最大引擎。

    三、持续落地创新业务模式,战略价值实为优秀

    合肥致力于打造具有世界影响力的新能源汽车之都,在汽车产业方面招商引资、产业集聚等方面形成一定成效。而这些丰富的战略资源由江汽集团承接,合肥汽车产业未来发展将使公司持续受益。1 月9 日,合肥市委书记虞爱华在华为坂田基地总部与华为常务董事余承东深入商谈,共同推动华为终端与江汽集团、肥西县合作项目进展。公司凭借产业资源和独特的战略定位,未来在中国新能源汽车产业中有望占据优势地位。

    四、设计制造分离大势所趋,业务实力理应重估

    预计汽车产业链未来将向类似于手机和半导体的模式演进,分为Tier 0、Tier0.5、Tier 1 和OEM/ODM 四大环节。其中域控的出现使整机方案集成复杂度降低,将制造环节独立的模式未来将成为电车行业的发展趋势。汽车生产环节复杂、技术难度高、强调各个环节之间的协同,具备整车生产能力的制造平台稀缺。公司发力新能源乘用车,积极探索汽车工业新模式,与众多科技企业及知名车企展开合作,不断积累新能源汽车技术及经验,竞争力将显著增强。

    盈利预测:预计公司22-24 年实现营收386、466、524 亿元,实现归母净利润1.4、4.1、6.1 亿元。当前市值(2023 年1 月17 日收盘价)对应22-24 年PE 分别为219、75、50 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;宏观经济下行;乘用车发展不及预期。