天味食品(603317)点评报告：收入保持高增 2022年完美收官

事件:公司发布2022 年业绩预告。2022 年公司实现收入26.91 亿元,同比增长32.84%;实现归母净利润3.42 亿元,同比增长85.34%;实现扣非后归母净利润2.91 亿元,同比增长138.77%。其中2022Q4 实现收入7.82 亿元,同比增长24.51%;实现归母净利润0.98 亿元,同比增长-6.31%;实现扣非后归母净利润0.75 亿元,同比增长28.08%。

    收入保持快速增长,库存处于良性水平。2022Q4 公司收入增长24.51%,考虑到2022 年香肠腊肉调料铺货在Q3 提前开展,Q4 仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理,动销有所提升,库存处于良性状态,2023 年轻装上阵。分品类看,火锅调料和中式复合调味料在2021Q4 低基数下预计均实现了强劲增长;香肠腊肉调料预计Q4增长承压,主要系Q3 进行了提前铺货,以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看,预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长,充分受益2022 年行业洗牌龙头市占率提升,公司竞争力持续加强。

    毛利率预计环比改善,旺季费用投入增加。2022Q3 公司毛利率处于低位,我们预计Q4 毛利率环比有所改善,主要系:(1)Q4 公司对部分产品进行价格调整;(2)部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效,优化运营效率,不断提升盈利能力。 目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位,预计2023 年回落将推动盈利能力回暖。 四季度属于公司销售旺季,预计广告宣传等投入加大,销售费用率环比有所上升。2022Q4 公司扣非后归母净利率环比Q3 下降0.50 个pct 至9.55%。

    拟发行GDR,布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过84,773,787 股,不超过本次发行后普通股总股本的10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资,在海外新建或投资合资工厂,加强在西式复合调味料领域的研究和开发,拓展海外销售渠道,持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。

    盈利预测:公司经历2021 年的调整后,2022 年恢复了良性发展,低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后,公司作为龙头充分受益,经营拐点持续验证。根据公司业绩预告,考虑到成本回落盈利能力修复,我们上调盈利预测,预计公司2023-2024 年收入分别为31.88、37.10 亿元,归母净利润分别为4.58、5.63 亿元(前值为4.28、5.27 亿元),EPS 分别为0.60、0.74 元,对应PE 为47.3 倍、38.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动