2022年12月经济数据点评：四季度GDP大超预期 成色几何？

事件：2023 年1 月17 日，国家统计局公布2022 年12 月经济数据，四季度GDP单季度增速2.9%，大幅高于wind 一致预期1.9%。其中，社零及生产增速超预期，固投持平预期。

    核心观点：

    2022 年四季度GDP 同比增速大超市场预期，也远高于二季度的0.4%。一是，四季度制造业复苏态势强劲，复合增速达年内高点，产业升级是核心驱动；二是，12 月社零表现大幅高于预期，主要受药品销售大幅冲高，及多地新一轮汽车促销活动的影响，可选消费和餐饮零售依然低迷。三是，基建投资保持高景气，国常会指示冬季重大项目不得停工。房地产是四季度经济的最大拖累，驱动供需两端政策空间进一步打开，12 月开发资金到位增速已经出现明显改善。

    本轮疫情“过峰”对经济冲击基本落地。1 月上旬，全国第一波疫情感染高峰已经基本过去，居民出行和货运物流加快恢复，12 城地铁客运量及百城拥堵指数基本恢复至2019 年的八至九成。伴随新一轮稳经济、扩内需政策见效发力，预计2023 年一季度，经济将重回复苏轨道。

    制造业是当前经济最大亮点，产业升级依然是核心驱动。

    2022 年12 月固投单月同比增速上行，主因制造业复苏态势强劲，房地产投资跌幅收窄也有一定贡献。在重启PSL、增设专项再贷款、利率下行、财政贴息等多重政策扶持下，企业扩产意愿自2022 年年中以来明显好转，企业中长期信贷和制造业投资增速持续恢复。12 月制造业投资单月增速升至7.6%，环比增速超历史同期。电气机械、有色金属、通用设备、汽车行业投资单月同比增速较高，是主要拉动项，指向当前制造业复苏的核心驱动力依然是产业升级。

    基建保持高景气度，广义财政继续护航。

    基建单月增速小幅回落，主因基数影响，单月复合增速继续上行。在国常会冬季重大项目不得停工的指示下，基建投资保持高景气度，PMI 指标也维持在扩张区间。向前看，基建将持续发力，一是准财政举措“余粮”仍充足，政策性银行信贷及政策性开发性金融工具等仍有加量空间，发行特别国债、调用专项债结存限额也是可选项。二是，“十四五”规划涉及的102 项重大工程稳步向前推进。

    消费表现超预期，主受汽车和药品提振，可选消费和餐饮消费依然低迷。

    社零12 月单月增速远高于市场预期，也好于4 月疫情冲击时表现。社零超预期，除低基数外，主要受益于近期药品销售大幅冲高，以及多地新一轮汽车促销活动，提振汽车消费的影响。除药品和汽车之外，可选品、居住类商品、餐饮消费则表现依然低迷，与线下消费场景密切相关的纺织品、金银珠宝和化妆品跌幅尤其较大，这也表明12 月疫情对消费的冲击进一步显现。

    房地产销售跌幅收窄，供需两端政策持续发力，开发贷增速大幅改善。

    商品房销售和新开工面积跌幅小幅收窄，低位震荡，竣工景气度保持稳定。但受前期土地成交转冷，土地购置费持续下挫的影响，开发投资表现依然低迷。为稳定地产基本面，近期供需两端政策持续发力。供给端“保优质主体”的调控思路不变，12 月的开发商到位资金已经出现好转，国内开发贷改善最为明显。需求端政策空间也进一步打开，央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，将进一步催化住房需求释放。

    风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。疫情大规模反复。