中海油服(601808)：油服复苏推动业绩整体反弹 日费改善预期打开增长空间

　　投资要点：

    　　公司公告：2022 年预计实现归母净利润为人民币21-25 亿元，同比增长571%-699%，预计实现扣非归母净利润为20-24 亿元，同比增长5814%-6957%。其中22Q4 预计实现归母净利润为人民币0.37-4.37 亿元，同比增长103%-138%，环比降低54%-96%，主要是四季度受到科研项目结题、汇兑损失等因素影响导致成本增加，业绩低于预期。

    　　新签合同明显增加，钻井板块强劲复苏。前期油价对于钻井板块的滞后影响逐步显现，从作业量来看，前三季度公司钻井平台作业日数为 12326 天，同比增加22.2%，推动平台可用天使用率同比增加 15.3%至 84.7%，尤其是自升式平台提升明显。日费率方面，虽然2022 年尚未恢复到正常水平，但是在全球日费率回暖以及新合同执行背景下，2023 年改善预期较强。另外，前三季度公司与中东地区国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同，总计约140 亿元，2023 年开始逐步执行，钻井板块复苏势头强劲。

    　　技术转化加速落地，板块贡献持续增加。公司持续聚焦技术驱动战略引领，全力推进关键核心技术攻关以及技术成果转化，将“高科技”转化为“高产值“，22H1 技术板块营收同比增加25.6%，其中在渤海某注蒸汽水平井实现高温连续油管光纤测试技术首次应用；ESCOOL 高温、高压电成像测井仪在陆地油田重点探井实现首次作业；自研套后中子密度测井仪在渤海某井实现首次水平井商业化作业等。随着技术板块晋身为第一大板块，公司周期属性逐渐减弱，盈利能力持续增强。

    　　中海油开支稳中有增，海外市场提供成长空间。在“七年行动计划”的支撑下，2023 年中海油资本支出预算总额高达1000-1100 亿元，在高油价和能源安全双重影响下仍有提升空间，这对于维持公司中长期的工作量提供了强有力的支撑。海外市场方面，公司高质量订单持续增加，上半年在墨西哥，中标钻井液、固井、定向井等 8 项业务的一体化项目；在印尼，获得固井、完井液、测井等 7 项业务的一体化项目，依托技术优势和一体化优势，未来公司海外业务拓展空间较大。

    　　投资分析意见：考虑到受科研项目结题、汇损损失等因素影响，整体成本有所增加，我们下调2022-2024 年盈利预测分别为23.81、41.32、50.35 亿元（原预测分别为32.26、41.53、50.7 亿元），对应PE 分别为34X、20X、16X。看好公司作为国内海洋油服龙头，在国内外市场布局以及技术一体化方面优势明显，参考可比公司迪威尔和海油工程的均值（25.1），给予公司2023 年25 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅下跌；石油公司资本支出不及预期；日费率不及预期等。